>> 國金證券-天弘科技(CLS.US)25年強勢收官，26年指引強勁-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠 |
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業(yè)績簡評
2025年10月28日，公司披露25年三季度業(yè)績，公司25Q3實現(xiàn)營收31.94億美元，同比+30.4%，公司25Q3 GAAP毛利率、營業(yè)利潤率分別為13.0%、10.2%。25Q3公司GAAP凈利潤為2.68億美元，同比+199%。公司25Q3 Non-GAAP毛利率、營業(yè)利潤率分別為11.7%、7.6%，Non-GAAP凈利潤為1.83億美元，同比+47.9%。公司指引25Q4營收為33.25~35.75億美元，Non-GAAP營業(yè)利潤率為7.6%，Non-GAAPEPS為1.65~1.81美元。
公司指引2025年全年營收為122億美元（上一季度指引為115.5億美元），全年Non-GAAPEPS為5.9美元（上一季度指引為5.5美元）。公司指引2026年營收為160億美元，Non-GAAP營業(yè)利潤率為7.8%，EPS為8.2美元。
經(jīng)營分析
公司營收增長主要來自數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)品。公司25Q3云與連接解決方案（CCS）收入為24.13億美元，同比+43%，其中通信終端市場收入為19.43億美元，同比+82%。我們認(rèn)為，公司作為以太網(wǎng)白牌交換機龍頭廠商，有望持續(xù)受益AI以太網(wǎng)組網(wǎng)帶來的行業(yè)高速增長的機會。公司指引25Q4通信終端市場收入將同比增長63%左右。
我們認(rèn)為2026、2027年102.4T交換機有望成為公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入增長驅(qū)動力。我們認(rèn)為由于主要客戶的產(chǎn)品處于轉(zhuǎn)型期，公司企業(yè)終端市場承壓。25Q3公司企業(yè)終端市場營收為4.7億美元，同比-24%。我們認(rèn)為，隨著公司主要企業(yè)終端市場客戶產(chǎn)品轉(zhuǎn)型逐漸完成，新一代產(chǎn)品有望帶動公司企業(yè)終端市場營收重回增長。公司指引25Q4企業(yè)終端市場收入將同比增長23%左右，實現(xiàn)同比增長拐點。未來ASIC出貨量有望受益AI推理需求而高速增長，公司有望拓展更多企業(yè)終端市場客戶，有望持續(xù)受益ASIC行業(yè)增長趨勢。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們認(rèn)為公司作為以太網(wǎng)白牌交換機龍頭廠商，有望持續(xù)受益AI以太網(wǎng)組網(wǎng)趨勢。公司企業(yè)終端市場有望受益已有客戶ASIC出貨量高速增長，以及新客戶拓展。我們預(yù)計公司25~27年營收分別為124、168、226億美元，GAAP凈利潤分別為6.94、9.57、12.92億美元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
云廠商資本開支不及預(yù)期；客戶技術(shù)迭代不及預(yù)期；美國關(guān)稅風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；內(nèi)部人士減持風(fēng)險。
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