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連續(xù)三個(gè)季度利潤(rùn)正增長(zhǎng)，底部復(fù)蘇得到確認(rèn)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.8億元，yoy+4.1%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，yoy+19.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元，yoy+15.3%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.0億元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，且前三季度累計(jì)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司底部復(fù)蘇得到確認(rèn)。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　功能性材料銷量高速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)核心增量。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，我們測(cè)算單三季度公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別實(shí)現(xiàn)銷量25.5、0.45、12.36萬(wàn)噸，分別同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料銷售量連續(xù)保持30%以上的增長(zhǎng)，單季度營(yíng)收體量已增加至2.2億元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝劑、風(fēng)電灌漿料等新型外加劑，功能性材料銷售量增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了公司功能性產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力。我們看好基于公司產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新性和性能優(yōu)勢(shì)，功能性產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和場(chǎng)景不斷擴(kuò)大，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　依托重大工程技術(shù)稟賦、人才優(yōu)勢(shì)和實(shí)驗(yàn)室優(yōu)勢(shì)突出。公司被國(guó)家發(fā)改委、科技部等五部委批準(zhǔn)為“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，建有“重大基礎(chǔ)設(shè)施工程材料全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”和“先進(jìn)土木工程材料江蘇高校協(xié)同創(chuàng)新中心”。公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是在國(guó)家級(jí)重點(diǎn)工程中的訂單競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出。在核電、水電、高鐵、橋梁、市政、建筑等國(guó)家重大重點(diǎn)工程領(lǐng)域積累了應(yīng)用數(shù)據(jù)庫(kù)和豐富的行業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。近年公司加大了西部地區(qū)等重大工程的開(kāi)拓力度，在水電、核電、鐵路等領(lǐng)域取得了顯著成果，參與了川藏鐵路、海太長(zhǎng)江隧道、三澳核電、旭龍水電等諸多項(xiàng)目，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了訂單增長(zhǎng)和利潤(rùn)修復(fù)。未來(lái)仍然有雅下水電站、新藏鐵路、浙贛粵運(yùn)河等多個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目值得期待，公司或?qū)⒗^續(xù)憑借強(qiáng)技術(shù)實(shí)力獲取更多訂單份額，實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。
　　投資分析意見(jiàn)：公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，但價(jià)格端仍有壓力，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.85、2.53、2.95億元，分別較前次預(yù)測(cè)下調(diào)17.0%、11.8%、14.2%，對(duì)應(yīng)PE估值25、18、16倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，重點(diǎn)工程進(jìn)度不及預(yù)期，價(jià)格持續(xù)承壓。