>> 東吳證券-洪城環(huán)境(600461)2025年三季報點評：折舊年限延長釋放盈利，自由現(xiàn)金流回正-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.26億元，同比減少3.85%；歸母凈利潤9.33億元，同比增長1.18%；扣非歸母凈利潤9.29億元，同比增長2.60%。
2025Q3折舊年限延長釋放盈利，剔除折舊影響和信用減值增量后運營業(yè)績穩(wěn)健。2025Q1-3公司收入下滑，主要系水務(wù)工程營收下降所致，銷售毛利率34.88%，同比+0.98pct，銷售凈利率18.50%，同比+0.19pct。25Q3單季度公司實現(xiàn)營收17.38億元，同比+2.41%，環(huán)比-1.52%，歸母凈利潤3.24億元，同比+2.13%，環(huán)比+17.00%，扣非歸母凈利潤3.24億元，同比+7.18%，環(huán)比+18.19%。25Q3歸母凈利潤剔除折舊影響、加回信用減值增量后為3.16億元（24Q3歸母凈利潤為3.17億元），運營業(yè)績穩(wěn)健。1）折舊影響：25年7月1日起供水管網(wǎng)折舊年限從15年調(diào)至35年，公司預(yù)計減少25年折舊約3,864萬元，則對應(yīng)單季度約1932萬元，按供水板塊15%所得稅率，對25Q3凈利影響約0.16億元；2）信用減值：25Q3單季度信用減值損失-0.14億元，同比-0.08億元。
降債控費經(jīng)營提效，2025Q1-3財務(wù)費用同降15.54%。2025Q1-3，公司期間費用同降7.56%至5.90億元，期間費用率同降0.44pct至10.87%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用同比分別減少0.27%、減少13.47%、增加8.75%、減少15.54%至1.56億元、2.11億元、0.98億元、1.24億元；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別上升0.10pct、下降0.43pct、上升0.21pct、下降0.32pct至2.88%、3.90%、1.81%、2.28%。截至2025Q3末公司資產(chǎn)負債率56.37%，同比-2.16pct，帶息債務(wù)78.75億元，同比-4.18%，2025Q1-3利息費用1.60億元，同比-10.85%。
2025Q1-3資本開支持續(xù)下降，自由現(xiàn)金流回正。2025Q1-3，公司1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9.81億元（上年同期為13.76億元），收現(xiàn)比87.64%，同比-3.30pct，凈現(xiàn)比0.98，上年同期為1.33，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)140.73，上年同期為100.16；2）投資活動現(xiàn)金流凈額-6.31億元（上年同期為-15.74億元），其中購建固定無形和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金6.62億元（上年同期為15.84億元）；3）籌資活動現(xiàn)金流凈額-7.92億元（上年同期為2.95億元）。以“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-購建固定無形其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”近似衡量自由現(xiàn)金流，2025Q1-3自由現(xiàn)金流為3.19億元，上年同期為-2.09億元。
盈利預(yù)測與投資評級：高分紅兼具穩(wěn)健增長，25年7月供水管網(wǎng)折舊年限延長釋放盈利，水務(wù)運營資產(chǎn)量價剛性，隨著水價市場化&污水順價推進，板塊有望迎價值重估。我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測12.51/13.07/13.63億元，同比+5.1%/4.4%/4.3%，對應(yīng)PE為9.4/9.0/8.7倍，公司承諾2024-2026年分紅比例不低于50%，按50%分紅比例測算，對應(yīng)2025年股息率5.3%，維持“買入”評級。（估值日期：2025/10/28）
風(fēng)險提示：資本開支超預(yù)期上行，應(yīng)收風(fēng)險，市場化改革不及預(yù)期等。
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