>> 申萬宏源-成都銀行(601838)真實反映非息擾動，期待新周期再迎高質(zhì)量成長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：成都銀行披露2025年三季報，9M25實現(xiàn)營收177.6億元，同比增長3.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤94.9億元，同比增長5.0%。3Q25不良率季度環(huán)比提升2bps至0.68%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降20pct至433%。
相對真實反映非息壓力是營收、業(yè)績放緩主因，量增價穩(wěn)下利息凈收入保持較優(yōu)：9M25成都銀行營收同比增長3.0%（1H25：5.9%），歸母凈利潤同比增長5.0%（1H25：7.3%）。拆分來看，①真實反映債市波動影響，非息增速降幅擴大。9M25非息收入同比下降16.5%（1H25：-0.2%），其中投資相關(guān)非息同比下降13%（1H25為正增長9.7%），拖累營收增速2.3pct（1H25為支撐1.7pct），一方面市場利率回升導(dǎo)致公允價值變動損益承壓，另一方面也并未大幅兌現(xiàn)浮盈對沖；中收同比下降35.2%、負貢獻1.2pct。②有效以量補價，利息凈收入提速。9M25利息凈收入同比增長8.2%（1H25：7.6%），貢獻營收增速6.5pct，息差降幅收窄、負貢獻收斂至1.2pct，規(guī)模擴張完全對沖（支撐7.7pct）。③極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量、持續(xù)較低的不良生成賦予穩(wěn)業(yè)績空間，但并未過度透支，撥備反哺利潤增速3.4pct（1H25:0.2pct）。
三季報關(guān)注點：①撥備覆蓋率環(huán)比回落客觀而言略低于我們的預(yù)期，但也情有可原。在不良率遠低于同業(yè)的基礎(chǔ)上，分母端的小幅波動也會擾動撥備覆蓋率表現(xiàn)。從風險角度，極低不良生成率、極低關(guān)注率是資產(chǎn)質(zhì)量好于同業(yè)的基石。從穩(wěn)業(yè)績安全墊角度，超400%的撥備覆蓋率也能保障利潤增長可持續(xù)。②對公支撐信貸高景氣，提振實體、零售投放或是下階段戰(zhàn)略補短板的重點。3Q25貸款同比增長17.4%（2Q25：18.0%），對公貢獻前三季度增量超9成，但也能關(guān)注到零售逐季實現(xiàn)平穩(wěn)投放。③資產(chǎn)定價趨穩(wěn)，支撐息差邊際穩(wěn)定。9M25息差1.60%（1H25:1.62%），同比降幅收窄至2bps。
不良率低位微升、關(guān)注率保持極低水平，撥備覆蓋率環(huán)比回落主要與分母端有關(guān)：3Q25成都銀行不良率季度環(huán)比提升2bps至0.68%，但關(guān)注率環(huán)比下降7bps至0.37%，測算9M25年化加回核銷后不良生成率0.21%。風險抵補能力方面，3Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比下降20pct至433%，一方面因分母端不良貸款余額微升，另一方面也有減值計提力度回落影響（撥貸比季度環(huán)比回落4bps至2.94%）。
對公端支撐信貸高景氣，而在總資產(chǎn)即將邁過“1.5萬億”大關(guān)的背景下，新一輪發(fā)展規(guī)劃中“揚長板、補短板”提振零售與實體投放，以及“平衡規(guī)模增長與資本有效內(nèi)生”或是新目標：3Q25貸款同比增長17.4%（2Q25：18.0%），前三季度新增1049億、已近2024全年增量（約1170億），單三季度新增貸款128億，其中對公貢獻81%。對比同業(yè)，成都銀行零售資產(chǎn)貢獻相對薄弱，但今年來實現(xiàn)平穩(wěn)擴張，有效提振各板塊業(yè)務(wù)能力或是新階段發(fā)展重點。同時也能關(guān)注到，3Q25成都銀行核心一級資本充足率8.77%，季度環(huán)比回升16bps，但較年初仍下行約30bps，均衡投放結(jié)構(gòu)亦有助于降低RWA增速，支持內(nèi)生資本留存。
相對積極的是，估算資產(chǎn)收益率已現(xiàn)企穩(wěn)，疊加成本改善，息差降幅持續(xù)收斂：9M25息差同比微降2bps至1.60%（1H25：-4bps），測算3Q25息差為1.58%。以期初期末口徑平均估算，3Q25生息資產(chǎn)收益率環(huán)比穩(wěn)定約3.43%，付息負債成本率為1.94%，今年以來累計下行近20bps。
投資分析意見：依托國家戰(zhàn)略腹地定位和區(qū)域基建建設(shè)周期帶來的發(fā)展紅利，成都銀行在過去幾年實現(xiàn)“對公驅(qū)動-信貸高增-盈利提升”的正循環(huán)，在資產(chǎn)增長新周期中，以對公板塊為壓艙石，提升實體、零售等業(yè)務(wù)能力，看好繼續(xù)驗證好于行業(yè)的高質(zhì)量盈利表現(xiàn)，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]，調(diào)低非息收入增速、上調(diào)信用成本，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別5.3%、8.1%、10.3%（原預(yù)測分別為8.5%、10.0%、11.5%），當前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.85倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；平臺風險超預(yù)期暴露；實體需求長期不振，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期
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