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瑞普生物發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收8.37億元（yoy+1.44%，qoq-5.56%），歸母凈利1.06億元（yoy+23.02%，qoq-24.73%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收25.44億元（yoy+13.50%），歸母凈利3.62億元（yoy+45.64%），扣非凈利2.69億元（yoy+25.80%）。Q3公司收入、利潤同比增速有所收窄，或主要系下游養(yǎng)殖景氣下滑導(dǎo)致。公司擬投資6.79億元發(fā)力微生物蛋白產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，目標(biāo)客戶包括食品制造商、營養(yǎng)保健品公司等企業(yè)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目全面投產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年?duì)I業(yè)收入約13億元，有望為公司未來高質(zhì)量發(fā)展提供新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略拓展與升級。維持“買入”評級。
　　業(yè)績延續(xù)同增，研發(fā)成果持續(xù)落地
　　前三季度歸母凈利潤增長顯著，研發(fā)成果不斷落地。公司收入規(guī)模擴(kuò)張與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品毛利率提升，且通過精益降本與價(jià)值創(chuàng)新重塑盈利模型，銷售和管理費(fèi)用率同比-0.27pct，成為業(yè)績增長重要推力。研發(fā)端成果密集落地，不僅斬獲全球首個(gè)食品動(dòng)物用mRNA疫苗臨床試驗(yàn)批件，還新增7項(xiàng)涵蓋生物制品、化藥、抗體的新產(chǎn)品獲批，進(jìn)一步完善了寵物及經(jīng)濟(jì)動(dòng)物醫(yī)藥產(chǎn)品矩陣。但三季度來看，公司Q3收入、利潤同比增速有所收窄，或主要系Q3生豬養(yǎng)殖盈利逐月收窄甚至轉(zhuǎn)虧、肉禽養(yǎng)殖持續(xù)虧損導(dǎo)致下游使用動(dòng)保產(chǎn)品的積極性略有下降導(dǎo)致。
　　戰(zhàn)略布局微生物蛋白產(chǎn)業(yè)，持續(xù)聚焦寵物醫(yī)療
　　戰(zhàn)略布局上，公司完成部分募集資金用途變更，發(fā)力萬噸級微生物蛋白產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，向優(yōu)質(zhì)蛋白解決方案提供者延伸，公司目前已建成菌絲蛋白中試生產(chǎn)線，并完成中試生產(chǎn)工藝研究，具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)和推廣條件，新的生產(chǎn)工廠已經(jīng)開始建設(shè)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目全面投產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年?duì)I業(yè)收入約13億元。合資設(shè)立瑞圣生物深化反芻動(dòng)物疫苗領(lǐng)域合作，為長期發(fā)展注入新動(dòng)能。同時(shí)，公司堅(jiān)定推進(jìn)寵物戰(zhàn)略升級，圍繞“三瑞齊發(fā)”生態(tài)建設(shè)，依托“產(chǎn)品+供應(yīng)鏈+醫(yī)療”的產(chǎn)業(yè)護(hù)城河優(yōu)勢，驅(qū)動(dòng)寵物醫(yī)療板塊持續(xù)增長。中瑞供應(yīng)鏈整合成效顯著，自有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)中瑞供應(yīng)鏈全區(qū)域深度協(xié)同。在創(chuàng)新舉措上，中瑞供應(yīng)鏈AI學(xué)習(xí)平臺上線，為B端客戶帶來變革；與麗珠旗下“毛孩子動(dòng)物保健”戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)渠道流通。公司自主研發(fā)能力強(qiáng)，此前已推出貓三聯(lián)疫苗，報(bào)告期內(nèi)又有超比欣、妙普凈等寵物用新品上市。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025/26/27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.26/6.18/7.12億元，對應(yīng)EPS為1.13/1.33/1.53元，參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期21xPE，考慮到公司戰(zhàn)略布局微生物蛋白產(chǎn)業(yè)或?yàn)槲磥沓砷L提供新動(dòng)能，給與公司2026年23xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.59元（前值2025年32x PE，36.16元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)保行業(yè)市場競爭加劇，突發(fā)大規(guī)模畜禽疫病，寵物醫(yī)療布局進(jìn)度不及預(yù)期等。