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平安觀點(diǎn)：
　　前言：在助貸新規(guī)即將正式實(shí)施之際，從核心業(yè)務(wù)出發(fā)分析新規(guī)落地影響，并對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況加以分析。
　　新規(guī)落地增加不確定性，頭部公司沖擊相對(duì)可控。4月助貸新規(guī)在貸款利率上限、助貸合作機(jī)構(gòu)信息披露等方面進(jìn)行了規(guī)定，從行業(yè)層面來說：1）嚴(yán)監(jiān)管背景下金融機(jī)構(gòu)參與助貸市場(chǎng)的積極性或?qū)⒂兴鶞p弱，行業(yè)流動(dòng)性或?qū)⑹艿接绊懀?）對(duì)于高定價(jià)客戶的約束一定程度影響市場(chǎng)參與主體盈利能力，審慎態(tài)度下擴(kuò)表速度等方面不確定有所提高。針對(duì)頭部平臺(tái)而言，我們預(yù)計(jì)受到的影響相對(duì)可控：1）頭部平臺(tái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和合規(guī)能力在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更為突出，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步突出；2）大多數(shù)頭部平臺(tái)貸款利率皆位于上限以下，例如奇富科技近年來貸款I(lǐng)RR維持在22%附近，信也科技23Q4披露的IRR數(shù)據(jù)為22.2%，定價(jià)層面受到的沖擊相對(duì)可控。
　　貸款增速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。從放款量來看，2季度放款量同比增長(zhǎng)13.0%，增速水平較1季度略有下滑3.6pct，中小平臺(tái)放款量增速明顯領(lǐng)先規(guī)模較大的三家頭部平臺(tái)，除開基數(shù)較低的原因，我們認(rèn)為或與信貸科技平臺(tái)希望抓住助貸新規(guī)落地前的窗口期，增加自身的業(yè)務(wù)體量，從而提升未來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。展望未來，我們認(rèn)為監(jiān)管政策和居民需求恢復(fù)情況是影響擴(kuò)表速度的重要因素，嚴(yán)監(jiān)管、信貸弱需求及零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)仍處高位等情況或?qū)⒊掷m(xù)影響金融機(jī)構(gòu)參與助貸業(yè)務(wù)的積極性。價(jià)格端來看，長(zhǎng)尾客群低議價(jià)能力仍然支撐資產(chǎn)端定價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，但融資成本變動(dòng)趨勢(shì)不確定性略有提高，考慮到嚴(yán)監(jiān)管背景下資方積極性的降低以及客群競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的提高或?qū)⒂绊懭谫Y成本的變化。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2季度樣本平均90天+逾期率環(huán)比25Q1下降了4BP至2.20%。但同時(shí)也能觀察到部分公司的前瞻性指標(biāo)出現(xiàn)了一定惡化，例如奇富和信也2季度首日逾期率皆較1季度上升10BP至5.10%/4.70%，宜人智科2季度1-30天逾期率環(huán)比1季度同樣上升10BP至1.7%，后續(xù)政策落地后資產(chǎn)質(zhì)量變化趨勢(shì)仍值得關(guān)注。
　　營(yíng)收表現(xiàn)不一，盈利不確定性略有提高。樣本信貸科技平臺(tái)25Q2單季度合計(jì)營(yíng)收增速較1季度回暖7.4pct至18.8%，2季度合計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.7%（+39.6%，25Q1），絕對(duì)水平仍然保持在近年來較高水平。6家公司中單季度凈利潤(rùn)增速位于前3的公司分別是樂信、嘉銀和奇富，分別達(dá)到125.8%/117.9%/36.3%，樣本公司僅宜人智科單季度凈利潤(rùn)同比負(fù)增。2季度樣本公司合計(jì)信用減值同比增長(zhǎng)17.6%，增速水平較1季度抬升20.8%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量以及新規(guī)落地的不確定性導(dǎo)致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期；（3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。