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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.1億元，同比+34.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+43.9%。
　　業(yè)績恢復(fù)高速增長。分產(chǎn)品來看，1）家用呼吸機(jī)為公司主營產(chǎn)品，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)5.2億元，占比64.5%，同比+39.1%，主要因去年同期受海外美國市場去庫存影響，基數(shù)偏低。2）耗材收入2.6億元，占比32.4%，同比+27.3%。3）醫(yī)用及其他產(chǎn)品0.3億元，占比3.1%。
　　海外市場高歌猛進(jìn)，國內(nèi)渠道改革奠定增長基礎(chǔ)。分地區(qū)來看，2025年前三季度國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比+5.5%，增速階段性放緩主要因25Q3公司啟動(dòng)從線上經(jīng)銷向直營模式的切換，預(yù)計(jì)Q4起將對業(yè)績產(chǎn)生積極影響，逐步提升國內(nèi)線上渠道的毛利率水平。海外實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比+53.0%，其中美國和歐洲地區(qū)貢獻(xiàn)了主要增量，美國收入同比增加+63.5%，主要因美國庫存基本出清，行業(yè)恢復(fù)快速增長，同時(shí)公司新產(chǎn)品無噪音棉呼吸機(jī)G3X自7月起批量進(jìn)入美國市場，并于10月初獲得美國醫(yī)保碼，給公司帶來新的業(yè)績增量。
　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。2025年前三季度公司毛利率為52.4%（+1.2pp），主要受益于高毛利的耗材業(yè)務(wù)占比提升以及國內(nèi)渠道改革帶來的毛利率改善。從四費(fèi)率來看，2025年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用率分別為11.9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比變化-1.1pp/-0.3pp/-4.2pp/+0.7pp，四費(fèi)率合計(jì)29.5%（-4.9pp），費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為11/13/16億元，對應(yīng)PE分別為28/23/20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。