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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.56億元，同比增長(zhǎng)14.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.55億元，同比增長(zhǎng)2.88%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.44億元，同比增長(zhǎng)5.76%。2025Q3，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.23億元，同比增長(zhǎng)26.15%，環(huán)比減少2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比減少5.01%，環(huán)比減少32.72%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　農(nóng)藥價(jià)格同比小幅下降，原藥銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.1億元，同比增長(zhǎng)12.2%；銷(xiāo)量為8.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.5%；銷(xiāo)售均價(jià)同比小幅下跌1.1%至6.27萬(wàn)元/噸。制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.2億元，同比下降4.6%；銷(xiāo)量為3.32萬(wàn)噸，同比減少3.1%；銷(xiāo)售均價(jià)同比小幅下跌1.6%至3.98萬(wàn)元/噸。由于農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格的小幅下降，以及部分新增產(chǎn)能尚處于爬坡期，2025年前三季度公司銷(xiāo)售毛利率同比下降1.67pct至22.35%。費(fèi)用端，公司持續(xù)開(kāi)展提質(zhì)增效工作，加強(qiáng)費(fèi)用管理，2025年前三季度公司銷(xiāo)售期間費(fèi)用率為7.86%，同比下降1.67pct。其中，2025年前三季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.30pct、1.10pct、0.08pct和0.16pct。
　　農(nóng)藥行業(yè)景氣回升，龍頭企業(yè)有望受益。隨著近年農(nóng)藥行業(yè)渠道庫(kù)存的有效消化，疊加農(nóng)藥終端消費(fèi)的剛性需求，2025年以來(lái)，農(nóng)藥行業(yè)景氣逐步復(fù)蘇，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)回升，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格已基本止跌企穩(wěn)。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2025年10月24日，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥原藥價(jià)格指數(shù)相較于2025年年初已提升2.8%。伴隨著農(nóng)藥行業(yè)景氣的回升，公司作為農(nóng)藥行業(yè)龍頭憑借自身完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局、先進(jìn)的生產(chǎn)工藝、扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)管理有望明顯受益。此外，截至2025年6月末，公司遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項(xiàng)目投資進(jìn)度已超過(guò)90%，即將全面投產(chǎn)，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2025年前三季度，公司農(nóng)藥原藥銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，農(nóng)藥制劑銷(xiāo)量小幅下滑，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。然而，考慮到公司毛利率的小幅下滑，我們小幅下調(diào)公司2025-2027盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.60/15.63/18.09億元（前值分別為13.78/16.25/19.10億元）。我們?nèi)耘f看好農(nóng)藥行業(yè)景氣回升以及遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目放量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的助益，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。