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公司公告：25Q3營業(yè)收入34.80億元，同環(huán)比+31.43%/+23.34%；歸母凈利潤2.20億元，同環(huán)比+23.74%/+18.22%；扣非歸母凈利潤2.17億元，同環(huán)比+24.61%/+24.98%，業(yè)績符合我們的預(yù)期。
　　毛利率探底，環(huán)比趨穩(wěn)。25Q3毛利率18.93%，同比-2.13pct,環(huán)比0.57pct，近年來下游車企競(jìng)爭趨于激烈，受價(jià)格傳導(dǎo)影響供應(yīng)鏈利潤率受到影響，目前來看趨勢(shì)趨于穩(wěn)定。
　　費(fèi)用端控制與減值改善雙驅(qū)動(dòng)，盈利彈性有所釋放。2025Q3期間費(fèi)用3.96億元，同比+18.32%，環(huán)比+15.23%。其中研發(fā)費(fèi)用同比增長32.53%，環(huán)比增長16.73%，有效支撐公司智能化戰(zhàn)略布局向縱深推進(jìn)。期間費(fèi)用率11.39%，同比下降1.26pct，環(huán)比下降0.80pct，彰顯規(guī)模效應(yīng)下公司成本管控成效較好；2025Q3公司資產(chǎn)減值及信用減值合計(jì)-0.38億元，較24Q3的-0.44億元有所收窄，減值拖累效應(yīng)弱化，釋放利潤彈性。
　　在建工程及配套資金雙增，積極擴(kuò)產(chǎn)提供產(chǎn)能支撐：2025Q3末在建工程余額達(dá)3.64億元，較年初大幅增長89.92%，主要系廠房等工程投入增加，系公司為后續(xù)提升產(chǎn)能、擴(kuò)大出貨規(guī)模的核心硬件布局，為未來營收的增長提供產(chǎn)能支撐。擴(kuò)產(chǎn)配套資金籌措動(dòng)作清晰，Q3末長期借款余額1.94億元，較年初增長293.11%，資金用途明確指向產(chǎn)能擴(kuò)張需求，體現(xiàn)公司對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的資金規(guī)劃；資本開支持續(xù)落地，年初至Q3期間，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)7.72億元，較上年同期的6.72億元增長14.88%，反映產(chǎn)能建設(shè)的實(shí)際投入力度與推進(jìn)節(jié)奏。
　　深化智能化建設(shè)，出海業(yè)務(wù)突破：公司智能化項(xiàng)目持續(xù)加速落地，智能座艙優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。海外客戶HUD及無線充電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，全球化布局有望進(jìn)入收獲期。公司2025下半年小米、樂道有望持續(xù)貢獻(xiàn)HUD增量，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。預(yù)計(jì)智能化與出海雙輪驅(qū)動(dòng)下，未來業(yè)績有望保持高質(zhì)量增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于下游車企競(jìng)爭加劇，我們維持公司2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為127.0/155.6/187.1億元，同比分別+25%/+23%/+20%；下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為8.1/10.3/13.3億元（原為9.0/11.3/14.0億元），同比分別+24%/+28%/+29%，對(duì)應(yīng)PE分別為20/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車下游需求不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)