>> 華西證券-華陽集團(002906)2025年三季報點評：業(yè)績持續(xù)高增，智能化硬件滲透率持續(xù)提升-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
白宇,陳樂音 |
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事件概述
公司近日發(fā)布2025年三季度報告，2025Q3單季度實現(xiàn)營收34.80億元，同比+31.43%；歸母凈利2.20億元，同比+23.74%；扣非歸母凈利2.17億元，同比+24.61%。2025年前三季度實現(xiàn)營收87.91億元，同比+28.50%；歸母凈利5.61億元，同比+20.80%；扣非歸母凈利5.40億元，同比+19.65%。
1、營收延續(xù)高增，汽車電子與精密壓鑄雙輪驅(qū)動。
2025Q3公司營收34.80億元，同比增長31.43%、環(huán)比增長18.32%。分業(yè)務(wù)看：1）汽車電子：HUD、VPD、域控等核心產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。創(chuàng)新產(chǎn)品VPD在小米SU7上實現(xiàn)全球首發(fā)量產(chǎn)，成為全新增長引擎。2）精密壓鑄：上半年營收同比增長超40%。
2、毛利率下滑系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，研發(fā)投入持續(xù)加碼。
1）毛利率：2025Q3公司毛利率18.93%，同比下滑2.13pct、環(huán)比下滑0.57pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及行業(yè)競爭影響，但毛利率仍維持高雙位數(shù)水平。2）費用率：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025Q3研發(fā)費用2.55億元，同比增長32.81%，為技術(shù)創(chuàng)新提供保障。3）凈利率：受毛利率波動影響，2025Q3歸母凈利率6.38%，同比略有下降。
3、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全球化布局加速推進。
1）客戶結(jié)構(gòu)：2025年上半年前五大客戶占比均衡，有效分散經(jīng)營風險；長安、北汽、小米、Stellantis集團、小鵬、蔚來等客戶營業(yè)收入大幅增長。2）全球化拓展：公司持續(xù)突破國際及合資品牌，獲得大眾、Stellantis、現(xiàn)代、福特等多個項目定點。3）產(chǎn)能布局：公司加速推進泰國、墨西哥子公司設(shè)立，以支持全球客戶交付并提升供應(yīng)鏈安全。
4、技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)，VPD與域控打開新空間。
1）VPD：該產(chǎn)品融合了公司在屏顯和光學領(lǐng)域的技術(shù)積累，在小米SU7上成功量產(chǎn)后市場反饋良好，正與國內(nèi)外多家主機廠洽談新項目。2）座艙域控平臺：推進高通、芯馳、瑞薩、聯(lián)發(fā)科等多平臺座艙域控制器解決方案，技術(shù)平臺布局全面，滿足不同客戶需求。
投資建議
公司是國內(nèi)汽車電子龍頭，VPD、HUD等核心產(chǎn)品持續(xù)放量，智駕域控等創(chuàng)新產(chǎn)品打開新的增長空間，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化與全球化布局保障長期發(fā)展。基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、競爭加劇影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年營收為132.05、163.71、196.72億元（此前為127.55、158.13、190.01億元），歸母凈利潤為8.03、10.41、12.90億元（此前為8.81、11.49、14.58億元），EPS為1.53、1.98、2.46元（此前為1.68、2.19、2.78元）。2025年10月27日收盤價為30.59元，對應(yīng)PE為20.00、15.42、12.45倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇、銷量不及預(yù)期、原材料價格波動風險等。
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