>> 浙商證券-中興通訊(000063)2025三季報點評報告：壓力最大階段或已過去，看好AI算力發(fā)展-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大?。?/td>
| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張建民,徐菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
受國內(nèi)運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降影響，業(yè)績有所承壓
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1005.20億元，同比增長11.63%，歸母凈利潤53.22億元，同比下降32.69%；單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入289.67億元，同比增長5.11%，歸母凈利潤2.64億元，同比下降87.84%。
三季度業(yè)績承壓，主要受到國內(nèi)運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降的影響，運營商網(wǎng)絡(luò)營收有所承壓，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務是公司收入占比最高（25H1為49%）、盈利能力最高（25H1毛利率53%）的業(yè)務，該業(yè)務壓力對公司的整體盈利水平和凈利潤影響較大。
第二曲線同比高增，自研芯片是盈利能力提升的重要抓手
前三季度，公司網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭、個人業(yè)務板塊營收占比分別為50%、25%、15%、10%。
運營商網(wǎng)絡(luò)：Q3國內(nèi)Capex降幅明顯，壓力最大階段或已過去。
前三季度，國內(nèi)運營商網(wǎng)絡(luò)市場因運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資縮減而下降，三大運營商未披露前三季度資本開支規(guī)模，我們根據(jù)“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”簡單估算，25Q3三大運營商合計同比-13.1%，較25Q1同比+0.3%、25Q2同比-10.5%，降幅有所擴大。
全年維度看，根據(jù)三大運營商指引，2025年三大運營商資本開支規(guī)模約同比-9%。我們認為，國內(nèi)運營商資本開支下降壓力最大的階段已經(jīng)過去。以中國聯(lián)通資本開支規(guī)劃為例，預計未來2-3年投資規(guī)模將保持相對平穩(wěn)，下降幅度會有所收窄。國際網(wǎng)絡(luò)市場受益于積極開拓印尼、坦桑尼亞等海外國家份額，前三季度實現(xiàn)增長。
英偉達10億美元入股諾基亞，AI-RAN數(shù)千億美元市場空間巨大。美國時間10月28日，英偉達宣布將向諾基亞投資10億美元，此次合作瞄準快速增長的AIRAN市場，AIRAN將帶來設(shè)備升級、網(wǎng)絡(luò)新建和更高附加值的服務機會，根據(jù)Omdia預測，到2030年該市場的累計規(guī)模將超過2000億美元。中興通訊具備差異化卡位優(yōu)勢，基于異構(gòu)計算的AIRRAN解決方案榮獲ICT中國“一等案例”，已在全國多個省市推進基站智算能力升級，后續(xù)有望在國內(nèi)AIRAN商業(yè)化建設(shè)進程中受益。
算力業(yè)務：AI算力發(fā)展更加迫切，自研芯片有望助力盈利能力提升。
前三季度，公司算力業(yè)務營收同比增長180%，其中，服務器及存儲營收同比增長250%，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品同比增長120%。公司智算服務器已與阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團、快手等國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司進行緊密合作，并實現(xiàn)規(guī)模商用。數(shù)據(jù)中心在國內(nèi)市場持續(xù)規(guī)模商用，同時積極拓展拉美、北非、中亞等海外新興市場。
營收規(guī)模快速增長的同時，自研芯片是公司提升盈利能力的重要抓手。當前公司自研DPU芯片及大容量交換芯片，已實現(xiàn)國產(chǎn)化GPU卡大規(guī)模高性能互聯(lián)。我們持續(xù)看好公司DPU芯片、交換芯片、服務器芯片等的發(fā)展預期，利于整體提升公司業(yè)績與估值。
家庭及個人業(yè)務：發(fā)布AI手機，推進AI for ALL全場景智慧生態(tài)。
前三季度，公司家庭及個人營收同比保持穩(wěn)健增長，其中個人業(yè)務營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。手機產(chǎn)品，攜手豆包發(fā)布AI手機，努比亞AI手機深度集成豆包大模型的AI能力，未來雙方將繼續(xù)拓展AI原生操作系統(tǒng)的邊界，助力手機業(yè)務發(fā)展。云電腦，打造自由屏、二合一云筆電、二合一云PAD等“大-中-小”屏AI云電腦創(chuàng)新終端，當前公司憑借市場占有率44.5%蟬聯(lián)中國云終端市場第一。
盈利預測
預計25-27年公司歸母凈利潤分別為76、90、103億元，分別同比-9.8%、+19.0%、+14.3%，對應25-27年P(guān)E分別為29、24、21x，維持“買入”評級。
風險提示
智算項目發(fā)展不及預期，競爭加劇毛利率下滑，運營商Capex下滑等。
|
|
