>> 浙商證券-揚農(nóng)化工(600486)25Q3點評：Q3產(chǎn)品價格企穩(wěn)，靜待行業(yè)景氣修復(fù)-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,沈國瓊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收91.56億元，同比增14.23%，歸母凈利潤10.55億元，同比增2.88%。其中25Q3單季度營收29.23億元，同比增26.15%，歸母凈利潤2.50億元，同比降5.01%，業(yè)績低于我們此前預(yù)期。
點評：
Q3原藥銷量同比增長，產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)回升
25Q3公司原藥和制劑收入分別為17.53億元、1.53億元，同比分別增17.10%、降16.93%，其中原藥銷量2.96萬噸同比增13.53%，均價5.92萬元/噸同比增3.14%；制劑銷量0.51萬噸同比降17.57%，均價2.98萬元/噸同比增0.78%。25Q3公司原藥及制劑價格同比均有所增長，截至25年10月26日，除草劑、殺蟲劑原藥價格指數(shù)同比分別+5.19%、-1.36%，當(dāng)前多數(shù)農(nóng)藥產(chǎn)品價格處于底部，看好后續(xù)價格企穩(wěn)回升。25Q3公司毛利率19.61%，同比降3.90pct，凈利率8.54%，同比降2.80pct。3季度毛利率同比下降我們認為主要系低盈利能力貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升，以及新項目轉(zhuǎn)固折舊壓力增加影響。25年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額21.26億元，同比減少9.78億元，主要系購買原料、商品支付的現(xiàn)金同比增加。
在建項目穩(wěn)步推進，打開公司成長空間
截至25年三季度公司在建工程13.40億元，同比減少7.58億元，我們預(yù)計主要系公司遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目逐步投產(chǎn)轉(zhuǎn)固。遼寧優(yōu)創(chuàng)一階段項目快速推進產(chǎn)能爬坡，已調(diào)試產(chǎn)品全部達設(shè)計產(chǎn)能，25H1該項目已實現(xiàn)營收5.5億元，盈利38.92萬元。當(dāng)前公司主要產(chǎn)品高效氯氟氰菊酯、聯(lián)苯菊酯價格均處于歷史底部，草甘膦價格自25年5月以來有所上漲。我們認為隨著后續(xù)農(nóng)藥景氣回升，公司有望迎來量價齊升，進而帶動公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與估值
農(nóng)藥價格修復(fù)低于我們此前預(yù)期，下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至12.4/15.3/19.1億元，同比增速分別為3.20%、23.69%、24.62%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為22.26、17.99、14.44倍。隨著公司多地生產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，且農(nóng)藥產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
農(nóng)藥景氣修復(fù)不及預(yù)期、新項目進展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險等
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