>> 招商證券-瀚藍環(huán)境(600323)粵豐帶來超預期業(yè)績貢獻，內生成長動力充足-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
瀚藍環(huán)境發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入97.37億元，同比+11.52%；歸母凈利潤16.05億元，同比+15.85%。
協(xié)同效益持續(xù)釋放，業(yè)績超預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入97.37億元，同比+11.52%；歸母凈利潤16.05億元，同比+15.85%；其中，3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入39.74億元，同比+36.7%；歸母凈利潤6.38億元，同比+28.08%。
主業(yè)穩(wěn)步拓展，粵豐貢獻超預期。前三季度，粵豐并表為公司整體收入和業(yè)績分別帶來14.86和2.4億元的增厚，其中3Q25分別增厚收入和業(yè)績11.17、1.8億元。若剔除粵豐并表的影響，則公司前三季度收入同比下降4.8億元。其中，PPP工程收入下降1.6億元，公司主動優(yōu)化南海區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務導致收入下降3.4億元，并且去年同期收入包含往期一次性收入1.3億元。若剔除上述因素影響，公司前三季度收入同比增加1.5億元。前三季度公司運營類業(yè)務實現(xiàn)收入51.22億元（粵豐并表貢獻12.86億元），同比+22.01%；實現(xiàn)凈利潤13.72億元（粵豐并表貢獻4.7億元），同比+46.15%。
供熱業(yè)務持續(xù)增長，降本增效成效顯著。公司積極利用生活垃圾焚燒發(fā)電項目的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱。2025年1-9月，公司實現(xiàn)對外供熱146.34萬噸，同比+40.40%，對外供熱收入2.21億元，同比增加約7300萬元。其中，固廢一部1-9月實現(xiàn)對外供熱134.17萬噸（+29.07%），對外供熱收入約1.98億元（+33.93%）；固廢二部6-9月實現(xiàn)對外供熱12.17萬噸，對外供熱收入約2275萬元。3Q25公司新增1個項目簽訂對外供熱協(xié)議，目前累計已有30個供熱項目，未來有望延續(xù)增長。與此同時，通過精益化管理，公司前三季度生活垃圾噸發(fā)電量、噸上網電量分別同比增長1.18%和1.84%，達到380.06度和330.24度。
能源與供排水業(yè)務穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況進一步改善。前三季度，公司能源業(yè)務實現(xiàn)收入27.83億元，同比基本持平；供水業(yè)務實現(xiàn)收入7.14億元，同比+0.67%，排水業(yè)務實現(xiàn)收入5.04億元，同比基本持平。期內公司共收回可再生能源補貼約2.45億元，同比有較大改善；實現(xiàn)自由現(xiàn)金流13.53億元（粵豐并表貢獻5.71億元），同比增加12.81億元，在補貼回款改善、資本開支下降的背景下，自由現(xiàn)金流有望持續(xù)提升。
盈利預測與估值。公司完成私有化粵豐環(huán)保，協(xié)同效應釋放超預期；隨著在建項目陸續(xù)投產，公司資本開支逐漸下降，現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善，分紅仍有進一步提升潛力。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預期19.12、22.20、23.92億元，同比增長15%、16%、8%，當前股價對應PE分別為12.3x、10.6x、9.8x，維持“增持”評級。
風險提示：收購整合效果不及預期、應收賬款回收不及預期、電價補貼下降或取消、項目投產進度不及預期等
|
|
