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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入588.14億元，同比減少11.29%；歸母凈利潤(rùn)62.3億元，同比減少6.96%；基本每股收益0.46元，同比減少8.0%。Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.42億元，同比減少10.68%；歸母凈利潤(rùn)27.18億元，同比減少1.87%。公司營(yíng)收下滑主要系售電單價(jià)較上年同期降低及合并抵消后的中來(lái)股份光伏產(chǎn)品對(duì)外銷售收入下降。
　　煤價(jià)下行疊加電量增長(zhǎng)，對(duì)沖電價(jià)回落，三季度公司盈利維持修復(fù)趨勢(shì)。電量方面，公司2025年前三季度完成發(fā)電量1352.34億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量1281.53億千瓦時(shí)，同比分別上漲4.68%和4.80%，主要系浙江省全社會(huì)用電量增長(zhǎng)、浙能中煤舟山煤電發(fā)電量增加（六橫二期3、4號(hào)機(jī)分別于2024年7月及11月投產(chǎn)）以及浙江浙能嘉華發(fā)電有限公司發(fā)電量增加（嘉電四期9號(hào)機(jī)組于2025年6月投產(chǎn)）。其中，火電、風(fēng)電、光伏分別完成發(fā)電量1340.95、0.11、11.29億千瓦時(shí)，同比分別+4.0%、-3.2%、+305.6%；上網(wǎng)電量分別為1270.21、0.10以及11.22億千瓦時(shí)，同比分別+4.1%、-5.2%、+317.1%。單三季度公司發(fā)電量增長(zhǎng)明顯，完成發(fā)電量563.86億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量534.55億千瓦時(shí)，同比分別上漲4.97%和5.12%。其中，火電、風(fēng)電、光伏分別完成發(fā)電量558.70、0.04、5.11億千瓦時(shí)，同比分別+4.3%、+7.2%、+250.8%；上網(wǎng)電量分別為529.41、0.04以及5.09億千瓦時(shí)，同比分別+4.4%、+10.7%、+255.6%。電價(jià)方面，公司發(fā)電業(yè)務(wù)主要集中在浙江省，2025年度浙江中長(zhǎng)期電力交易加權(quán)均價(jià)412.39元/兆瓦時(shí)，較2024年度交易均價(jià)降低約50元/兆瓦時(shí)，公司電價(jià)整體承壓。成本方面，今年以來(lái)煤價(jià)顯著下行，環(huán)渤海港動(dòng)力煤（5500k）三季度均價(jià)下降至669.38元/噸，同比降低6.23%，環(huán)比降低0.39%。
　　公司控費(fèi)效果卓有成效，投資收益下滑拖累業(yè)績(jī)。費(fèi)用方面，公司2025年前三季度銷售、管理、研發(fā)與財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.10/15.13/1.99/7.45億元，同比去年分別-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83%，控費(fèi)效果卓有成效，增厚公司盈利。投資收益方面，公司2025年前三季度投資收益29.57億元，較去年同比-21.39%，主要系公司聯(lián)營(yíng)以及合營(yíng)企業(yè)的投資收益降低，影響公司整體盈利表現(xiàn)。
　　高股息價(jià)值穩(wěn)固，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。公司于10月17日向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。本次利潤(rùn)分配按總股本134億股，派發(fā)現(xiàn)金紅利6.7億元（含稅），占半年度歸母凈利潤(rùn)比例為19.1%。2025前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~109.59億元，同比提升11.3%，為持續(xù)分紅提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司近十年平均股利支付率54.4%，假設(shè)公司2025年股利支付率55%，歸母凈利潤(rùn)72.03億元，預(yù)計(jì)2025年公司股息率5.5%（按10月29日收盤價(jià)和股本計(jì)算）。
　　投資建議。公司為浙江省龍頭火電運(yùn)營(yíng)商，公司自身財(cái)務(wù)狀況良好，受益于煤價(jià)中樞下行，具有盈利修復(fù)較高彈性和高增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為867.97/903.09/919.55億元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；歸母凈利分別為72.03/78.98/84.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54/0.59/0.63元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為10.0/9.1/8.5倍，公司具有盈利修復(fù)彈性和高分紅高股息優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；電量不及預(yù)期。