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浙能電力發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.72億元，同比-11.68%；歸母凈利潤35.12億元，同比-10.57%。
　　營收業(yè)績均有下滑，首次進(jìn)行中期分紅。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.72億元，同比-11.68%；歸母凈利潤35.12億元，同比-10.57%，業(yè)績同比下滑主要是由于投資收益下滑，以及去年同期有4.04億元的無形資產(chǎn)處置收益；其中，2Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.7億元，同比-11.28%；歸母凈利潤24.37億元，同比+15.42%。公司首次進(jìn)行中期分紅，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元/股，分紅比例19.09%。
　　下游用電需求增長+機(jī)組投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量增長，控股火電盈利繼續(xù)提升。2025年上半年浙江省用電量3232.66億千瓦時(shí)，同比+7.06%，增速較全國平均值4.5%高2.56pct。受益需求增長，以及六橫二期3、4號(hào)機(jī)組分別于2024年7月和11月投產(chǎn)，公司2025年上半年上網(wǎng)電量746.98億千瓦時(shí)，同比+4.57%，其中火電上網(wǎng)電量740.80億千瓦時(shí)，同比+3.9%，光伏6.12億千瓦時(shí)，同比+387.1%。受益于燃料成本下行，上半年子公司嘉華發(fā)電、中煤舟山分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.81、4.78億元，同比增長58.6%、574.4%。
　　投資收益下滑，整體盈利水平相對(duì)穩(wěn)定。上半年公司毛利率為10.83%，同比-0.2pct；凈利率為10.84%，同比-0.22pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.22%/2.93%/0.42%/1.34%，同比-0.01pct/+0.37pct/-0.07pct/-0.14pct。公司實(shí)現(xiàn)投資收益20.78億元，同比-20.44%。其中，對(duì)聯(lián)合營企業(yè)的投資收益為17.1億元，同比-23.9%，主要是因?yàn)槠趦?nèi)公司參股的淮浙煤電、寧海發(fā)電凈利潤分別同比下滑48.3%、41.8%，至4.09和3.05億元。
　　 “反內(nèi)卷”背景下中來業(yè)績有望修復(fù)。根據(jù)中來股份公司公告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.04億元，同比+7.25%，歸母凈利潤-1.69億元，同比+44.83%，虧損有所收窄。在“反內(nèi)卷”的背景下，光伏行業(yè)有望恢復(fù)健康有序發(fā)展，中來作為行業(yè)龍頭，盈利能力有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司享受浙江地區(qū)用電增速較高的優(yōu)勢(shì)，煤價(jià)下降帶來煤電效益提升，兩部制電價(jià)將進(jìn)一步穩(wěn)定煤電盈利能力；參股核電企業(yè)，投資收益對(duì)業(yè)績形成穩(wěn)定支撐；公司在建煤電項(xiàng)目包括嘉興四期、臺(tái)二二期、濱海四期等，投產(chǎn)后公司利潤有望進(jìn)一步增厚，參股的蒼南核電、金七門核電等未來投產(chǎn)后也將貢獻(xiàn)利潤增量。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期70.12、73.76、78.90億元，同比增長-10%、5%、7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.8x、9.3x、8.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭成本高于預(yù)期、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)化交易進(jìn)展不及預(yù)期、新能源項(xiàng)目進(jìn)度滯后等。