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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.72億元，同比減少11.68%；歸母凈利潤35.12億元，同比減少10.57%；基本每股收益0.26元，同比減少10.34%。Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.7億元，同比減少11.28%；歸母凈利潤24.37億元，同比增長15.42%。主要系浙江省電價(jià)降低影響公司盈利。
　　煤價(jià)下行&電量提升，對沖電價(jià)下滑，Q2盈利彈性釋放。電量方面，公司2025年上半年完成發(fā)電量788.48億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量746.98億千瓦時(shí)，同比分別上漲4.48%和4.57%，主要系浙江省全社會(huì)用電量持續(xù)增長以及浙能中煤舟山煤電2024年下半年投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量增加。其中，火電、風(fēng)電、光伏分別完成發(fā)電量782.24、0.07、6.18億千瓦時(shí)，同比分別+3.8%、-8.7%、+365.8%；上網(wǎng)電量分別為740.80、0.06以及6.12億千瓦時(shí)，同比分別+3.9%、-13.7%、+387.1%。25Q2公司發(fā)電量增長明顯，總體發(fā)電量402.58億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量380.96億千瓦時(shí)，同比分別+8.45%/+8.67%。其中，火電、風(fēng)電、光伏分別完成發(fā)電量398.41、0.03、4.14億千瓦時(shí)，同比分別+7.6%、-11.4%、+429.3%；上網(wǎng)電量分別為376.80、0.03以及4.12億千瓦時(shí)，同比分別+7.72%、-11.4%、+463.4%。電價(jià)方面，公司發(fā)電業(yè)務(wù)主要集中在浙江省，2025年度浙江中長期電力交易加權(quán)均價(jià)412.39元/兆瓦時(shí)，較2024年度交易均價(jià)降低約50元/兆瓦時(shí)，公司電價(jià)整體承壓。成本方面，今年以來煤價(jià)顯著下行，環(huán)渤海港動(dòng)力煤（5500k）Q2均價(jià)下降至642元/噸，同比下降211元/噸，-24.7%；環(huán)比下降91元/噸，-12.5%。
　　投資收益同比下滑，影響利潤貢獻(xiàn)。2025上半年公司投資收益20.78億元，同比降低5.34億元；長期股權(quán)投資收益17.13億元，同比降低5.37億元；其中核電企業(yè)投資收益8.14億，同比降低0.19億元。公司投資收益下滑主要系煤電企業(yè)投資收益降低，對于淮浙煤電、國能浙江寧海發(fā)電以及杭州華電半山發(fā)電等企業(yè)的投資收益下滑最為顯著。截至2025上半年，公司長期股權(quán)投資余額為373.87億元，占期末總資產(chǎn)的比例為23.72%，繼續(xù)增加對火電及核電參股企業(yè)的投資。
　　發(fā)布半年度利潤分配方案，彰顯回報(bào)股東意愿。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。截至2025年6月30日，公司總股本134億股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6.7億元（含稅），占本半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為19.09%。
　　投資建議。公司為浙江省龍頭火電運(yùn)營商，公司自身財(cái)務(wù)狀況良好，受益于煤價(jià)中樞下行，具有盈利修復(fù)較高彈性和高增長空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為867.97/903.09/919.55億元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；歸母凈利分別為68.38/78.95/84.81億元，對應(yīng)EPS分別為0.51/0.59/0.63元/股，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為10.1/8.7/8.1倍，公司具有盈利修復(fù)彈性和高分紅高股息優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；電量不及預(yù)期。