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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：常熟銀行具有稀缺“成長”屬性，未來收購村鎮(zhèn)銀行改分支行進(jìn)度繼續(xù)加快、市占率不斷提升，成長性有望持續(xù)兌現(xiàn)?；久鎭砜?，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健、撥備安全墊較高，未來業(yè)績有望持續(xù)高增。調(diào)整2025-2027年凈利潤增速預(yù)測為13.5%、14.6%、15.9%，對應(yīng)BVPS為9.56、10.76、12.15元/股。給予常熟銀行目標(biāo)估值為2025年0.85倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.13元，維持增持評級。
　　業(yè)績：常熟銀行前三季度營收及歸母凈利潤累計(jì)同比增速（下同）分別為8.15%、12.82%，分別較25H1增速-2.0pct、-0.7pct，增速下滑主要受其他非息收入減少拖累，積極因素在于凈息差降幅收窄、成本優(yōu)化、減值少計(jì)提。1）利息凈收入增速2.39%，較25H1增速+1.6pct，前三季度息差為2.57%，較25H1略微下降1bp，資負(fù)兩端均下降2bp，常熟銀行主動(dòng)優(yōu)化存款定價(jià)策略，活期存款占比較年初+1.0pct至19.08%，儲(chǔ)蓄存款中兩年期及以下占比較年初+3.4pct至50.33%。2）非息收入增速35.3%，較25H1增速-22pct，受債市利率上行擾動(dòng)，25Q3單季度投資相關(guān)收益增速下滑。3）成本收入比同比下降0.7pct至34.44%，公司持續(xù)深化成本管控。4）信用減值計(jì)提同比+4.7%，較25H1增速-6.3pct，減值計(jì)提力度放緩，前三季度信用成本為0.96%，較上年同期-0.03pct。
　　“村改支”有望加快：自2024年10月以來常熟銀行已公告將吸收合并8家村行并設(shè)分支機(jī)構(gòu)，目前已完成江寧上銀、宿城興福、寶應(yīng)錦程3家“村改支”并開業(yè)，進(jìn)一步打開江蘇區(qū)域內(nèi)發(fā)展版圖。
　　規(guī)模：25Q3末常熟銀行資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為10.89%、7.13%、9.69%，分別較Q2增速+1.7pct、+1.9pct、-0.2pct。25Q3單季度貸款增量53億元，同比多增45億元，其中一般對公貸款、零售貸款、票據(jù)分別凈增加30億元、16億元、7億元，分別同比+25億元、+32億元、-12億元，零售貸款中個(gè)人經(jīng)營性貸款凈增加9億元，單季度增量呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：25Q3不良率為0.76%，與上季度持平，撥貸比、撥備覆蓋率分別為3.52%、462.95%，分別較上季度末-22bp、-27pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸需求弱于預(yù)期；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。