>> 中信建投-常熟銀行(601128)息差邊際企穩(wěn)，業(yè)績(jī)延續(xù)雙位數(shù)高增-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
常熟銀行9M25營(yíng)收大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)雙位數(shù)高增，符合預(yù)期。凈利息收入、中收均保持較好增長(zhǎng)，三季度債市波動(dòng)對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生小幅拖累。信貸投放邊際改善，息差高位企穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，小微貸款資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓是行業(yè)共性，公司持續(xù)加大核銷(xiāo)力度，風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控區(qū)間。整體來(lái)看，常熟銀行延續(xù)基本面“全優(yōu)生”的優(yōu)異趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年能夠保持大個(gè)位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)和雙位數(shù)利潤(rùn)釋放。在當(dāng)前“紅利主導(dǎo)、兼顧基本面”的市場(chǎng)主流審美下，常熟銀行分紅率的提升能有效消除近兩年來(lái)最大的估值壓制因素，推動(dòng)估值中樞跟上板塊領(lǐng)先的基本面趨勢(shì)，配置價(jià)值顯著。
事件
10月29日，常熟銀行發(fā)布三季報(bào)：9M25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.52億元，同比增長(zhǎng)8.2%（1H25：10.1%）；歸母凈利潤(rùn)33.57億元，同比增長(zhǎng)12.8%（1H25：13.5%）。3Q25不良率0.76%，季度環(huán)比持平；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降26.6pct至463.0%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、9M25營(yíng)收大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，符合預(yù)期。營(yíng)收增速略有放緩，主要是三季度債市波動(dòng)其他非息減弱拖累。凈利息收入、中收均保持較好增長(zhǎng)。常熟銀行9M25營(yíng)業(yè)收入90.52億元，同比增長(zhǎng)8.2%，營(yíng)收增速仍穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。具體來(lái)看，9M25凈利息收入同比增長(zhǎng)2.4%，較1H25小幅提速，主要得益于規(guī)模保持穩(wěn)定大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，息差基本企穩(wěn)。非息收入同比高增35%，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量。其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比高增365%，主要得益于今年股市長(zhǎng)牛、慢牛推動(dòng)下，代銷(xiāo)理財(cái)、基金等業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。其他非息收入同比增長(zhǎng)20%，增速較1H25（+45%）明顯放緩。主要是三季度債市震蕩上行，債券投資收益及公允價(jià)值損益明顯下滑，一定程度上拖累了營(yíng)收增長(zhǎng)。但常熟銀行在息差企穩(wěn)、中收高增的趨勢(shì)下，核心營(yíng)收（凈利息收入+中收）同比增長(zhǎng)5.8%，能夠支撐其營(yíng)收保持穩(wěn)定大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
9M25利潤(rùn)保持雙位數(shù)高增，符合預(yù)期。9M25常熟銀行歸母凈利潤(rùn)33.6億元，同比增長(zhǎng)12.8%，延續(xù)上半年較好趨勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)領(lǐng)先同業(yè)。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、其他凈收益、中收增長(zhǎng)、撥備少提分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)9.6%、3.4%、2.8%、2.4%，而息差收窄、所得稅率上升分別負(fù)向貢獻(xiàn)利潤(rùn)7.6%、0.8%。
整體來(lái)看，常熟銀行是基本面“全優(yōu)生”。強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)+穩(wěn)定優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量共同支撐下，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速能夠保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
2、資產(chǎn)端降幅趨緩+負(fù)債端成本優(yōu)化，常熟銀行凈息差高位企穩(wěn)。常熟銀行9M25凈息差為2.57%，較1H25僅下降1bp，同比下降18bps。3Q25凈息差（測(cè)算值）2.55%，季度環(huán)比持平。常熟銀行在保持行業(yè)領(lǐng)先息差水平的同時(shí)邊際企穩(wěn)，資負(fù)兩端管控十分有力。根據(jù)測(cè)算，常熟銀行3Q25資產(chǎn)端收益率季度環(huán)比基本持平于4.07%，而計(jì)息負(fù)債端成本率季度環(huán)比下降3bps至1.85%。LPR連續(xù)五個(gè)月按兵不動(dòng)，資產(chǎn)端利率下降壓力相對(duì)減弱。同時(shí)常熟銀行依靠自身“向小、向偏、向信用”的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，以及挖潛經(jīng)營(yíng)性貸款客戶上下游潛在新需求、開(kāi)拓村鎮(zhèn)銀行新藍(lán)海的方式，基本保持了資產(chǎn)端定價(jià)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)村鎮(zhèn)銀行新增貸款、部分經(jīng)營(yíng)性、小額新保類貸款利率仍能具備一定溢價(jià)。負(fù)債端來(lái)看，存款掛牌利率下調(diào)利好逐步體現(xiàn)，常熟銀行今年約35%左右的三年期存款到期重定價(jià)，有力帶動(dòng)負(fù)債端成本壓降，助力息差企穩(wěn)。
三季度信貸投放邊際改善，貸款增速保持穩(wěn)定大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)：常熟銀行在堅(jiān)持做小做散的同時(shí)，積極拓展小微客戶上下游企業(yè)的潛在需求，在小微信貸需求不足的情況下對(duì)公貸款實(shí)現(xiàn)有效補(bǔ)位。在目前小微信貸需求未見(jiàn)明顯改善、資產(chǎn)質(zhì)量邊際承壓的情況下，常熟銀行通過(guò)積極開(kāi)展零售客戶大走訪和經(jīng)營(yíng)性貸款上下游拓展，保住存量?jī)?yōu)質(zhì)客戶的同時(shí)積極深挖客戶新需求，實(shí)現(xiàn)了信貸規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。3Q25貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)7.1%，季度環(huán)比增長(zhǎng)2.1%。其中對(duì)公、零售貸款分別同比增長(zhǎng)10.6%、2.5%，季度環(huán)比增長(zhǎng)3.1%、1.2%。常熟銀行信貸投放逐步呈現(xiàn)出對(duì)公打好基礎(chǔ)、零售漸入佳境的較好局面。三季度零售、對(duì)公貸款分別新增16.3億、30億，均較Q2環(huán)比多增。其中新增個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款占個(gè)人貸款增量比重的54%，經(jīng)營(yíng)性貸款占零售貸款總量的比重仍在70%左右，做小做散做信用的底色不變。此外，常熟銀行近年來(lái)不斷布局異地村鎮(zhèn)銀行擴(kuò)增量。目前已經(jīng)完成江寧上銀、宿城興福、寶應(yīng)錦程3家村鎮(zhèn)銀行“村改支”，進(jìn)一步打開(kāi)江蘇區(qū)域內(nèi)發(fā)展版圖。此外，江蘇淮安地區(qū)3家興福體系村鎮(zhèn)銀行的“三合一”整合工作也已完成，有效增強(qiáng)綜合協(xié)同效應(yīng)。隨著常熟通過(guò)1-2年時(shí)間將自身打法復(fù)制到村鎮(zhèn)銀行開(kāi)拓新市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將為常熟貢獻(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的信貸需求。
負(fù)債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，活期存款占比小幅提升，存款成本仍有壓降空間。常熟銀行3Q25存款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.7%，保持近兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中活期、定期存款分別同比增長(zhǎng)12%、10%。存款活化程度有所提高，活期存款占比較年初提高1pct至19.1%，常熟銀行通過(guò)多元化服務(wù)客戶，憑借常熟銀行“人熟地熟”、團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的模式，為零售客戶及小微客戶提供“最后一公
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