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盟升電子發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元（ yoy+1727.32%，qoq+30.25%），歸母凈利-1041.25萬(wàn)元（yoy+87.69%，qoq+52.88%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元（yoy+185.29%），歸母凈利-4754.54萬(wàn)元（yoy+62.74%），扣非凈利-5630.68萬(wàn)元（yoy+60.69%）。我們看好公司發(fā)展前景：1）軍品：彈載衛(wèi)導(dǎo)景氣復(fù)蘇，電子對(duì)抗和數(shù)據(jù)鏈發(fā)展持續(xù)向好；2）民品：機(jī)載衛(wèi)通天線突破國(guó)內(nèi)窄體機(jī)和C919前裝市場(chǎng)，低軌相控陣終端有望跟隨星網(wǎng)建設(shè)快速發(fā)展。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　軍品業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，民品衛(wèi)通、低軌衛(wèi)星業(yè)務(wù)加速開拓
　　根據(jù)公司三季報(bào)，公司原暫停、暫緩的軍品訂單恢復(fù)執(zhí)行，下游客戶需求增加，公司收入實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。展望未來(lái)，受益精確制導(dǎo)、數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，公司在手訂單充沛，“十五五”期間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。民品業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，公司積極推進(jìn)航空衛(wèi)通產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，推進(jìn)C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)前裝配套。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域方面，“十五五”規(guī)劃首次提及航天強(qiáng)國(guó)建設(shè)目標(biāo)，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。公司深度參與我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程，隨著星網(wǎng)組網(wǎng)進(jìn)程加快，公司布局的低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品有望受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用滲透加速。
　　四川發(fā)展戰(zhàn)略入股，有望進(jìn)一步推動(dòng)衛(wèi)星領(lǐng)域開拓
　　據(jù)公司10月18日公告，四川發(fā)展通過(guò)旗下川發(fā)引領(lǐng)資本受讓公司6.25%股份，并與公司同步簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)航空航天及衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，落實(shí)國(guó)家及四川省相關(guān)戰(zhàn)略部署，將圍繞產(chǎn)業(yè)資源、資本運(yùn)作、技術(shù)創(chuàng)新、人才交流四大維度展開。我們認(rèn)為四川發(fā)展的入股與戰(zhàn)略合作有望為公司在航空航天與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)開拓、項(xiàng)目協(xié)同與信用強(qiáng)化提供顯著賦能。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用率持續(xù)收窄
　　公司9M25綜合毛利率為34.64%（同比-10.78pct），歸母凈利率-19.15%（同比+127.51pct）。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、固定成本增加影響，公司盈利能力有所承壓，長(zhǎng)期看有望隨著產(chǎn)能利用率提升和高毛利率產(chǎn)品放量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。費(fèi)用率方面，受益于營(yíng)收規(guī)模的快速恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)，前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降6.29/59.97/36.94pct，期間費(fèi)用率有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司利潤(rùn)率復(fù)蘇節(jié)奏慢于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為0.50/1.50/2.37億元，（前值：0.62/1.59/2.42億元，調(diào)整幅度-19.03%/-5.99%/-2.03%），參考可比公司26年P(guān)E均值，給予公司26年56x PE估值（前值：54x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.94元（前值：51.22元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單波動(dòng)、民品業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。