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公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.74億元，同比+17.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+16.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.03億元，同比+42.28%。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.40億元，同比-61.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.20億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-0.20億元。公司以自主創(chuàng)新為根基，擁有較為完整、全面的技術(shù)體系，并在盟升科技園投入使用后，研發(fā)生產(chǎn)能力得到提升?？紤]到公司在高動(dòng)態(tài)抗干擾衛(wèi)通衛(wèi)導(dǎo)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，具備多項(xiàng)核心技術(shù)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍行業(yè)環(huán)境不利產(chǎn)品交付較少，23Q3收入下滑62%。或受行業(yè)環(huán)境影響，公司三季度產(chǎn)品交付較少，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.40億元，同比-61.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.20億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.20億元。受此影響，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.74億元，同比+17.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+16.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.03億元，同比+42.28%。2023年前三季度營(yíng)業(yè)成本同比+21.14%至1.32億元，綜合影響毛利率同比-1.35pcts至51.98%。費(fèi)用端，2023年前三季度銷售費(fèi)用同比+3.42%至2002.81萬元；管理費(fèi)用同比+19.84%至7267.26萬元；財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正至405.15萬元；研發(fā)費(fèi)用同比+0.34%至5558.39萬元；或由于收入增長(zhǎng)更快，2023年前三季度期間費(fèi)用率同比仍-2.35pcts至55.54%。公司2023年前三季度信用減值損失為374.87萬元，去年同期為-311.66萬元。綜合上述因素，公司2023前三季度凈利率同比+0.45pct至4.46%，盈利能力有所提升。
　　▍存貨大增景氣待釋放，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)備貨或迎拐點(diǎn)。或受庫存商品交付節(jié)奏影響，2023年前三季度公司存貨較期初+32.96%至3.52億元。受天府新區(qū)科技園轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)影響，公司2023前三季度固定資產(chǎn)較期初+22.86%至6.29億元，在建工程較期初-14.93%至2.34億元，我們判斷其研發(fā)生產(chǎn)能力將得到提升。公司2023前三季度應(yīng)收賬款較期初+25.27%至6.85億元，應(yīng)收票據(jù)較期初-49.56%至0.55億元，沖回公司信用減值損失至374.87萬元。公司2023前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.19億元，去年同期為-1.39億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善；考慮公司下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　▍衛(wèi)通市場(chǎng)發(fā)展迅速，公司自研技術(shù)厚積薄發(fā)?；A(chǔ)設(shè)施如衛(wèi)星制造和發(fā)射的進(jìn)步使得衛(wèi)星通信的成本降低，帶動(dòng)了衛(wèi)通終端設(shè)備的需求大幅增長(zhǎng)，特別是低軌衛(wèi)星的出現(xiàn)為地面提供了更低通信延遲、更高寬帶、更廣覆蓋的通信服務(wù)。我國(guó)政府也已明確出臺(tái)多項(xiàng)加強(qiáng)衛(wèi)星通信的政策，確保為陸海空天提供全球信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。盡管相較于外國(guó)品牌，我國(guó)衛(wèi)星通信市場(chǎng)仍處在起步階段，但隨著多年的技術(shù)投入和研發(fā)，公司的相關(guān)產(chǎn)品也逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可。憑借著自主研發(fā)的技術(shù)，公司已在機(jī)載、船載、車載等平臺(tái)上成功研發(fā)了涵蓋多個(gè)主流通信頻段的動(dòng)中通產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品系列化最完善的廠家之一；公司產(chǎn)品的核心零部件均自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)，具備高集成度、高可靠性，得到多家知名客戶的認(rèn)證并進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段。
　　▍3億元可轉(zhuǎn)債上市，用于電子對(duì)抗裝備研制等。2023年10月17日，公司3億元可轉(zhuǎn)債上市，剔除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募資2.95億元，其中2.5億元擬用于電子對(duì)抗裝備科研及生產(chǎn)中心建設(shè)項(xiàng)目，5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。電子對(duì)抗裝備科研及生產(chǎn)中心建設(shè)項(xiàng)目以公司全資子公司盟升科技為實(shí)施主體，總投資2.51億元，計(jì)劃建設(shè)期為18個(gè)月；公司預(yù)計(jì)建成后達(dá)產(chǎn)每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.5億元，凈利潤(rùn)約1億元，稅后內(nèi)部收益率為17.64%，稅后靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）為6.78年。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；公司客戶集中度較高；衛(wèi)星通信市場(chǎng)前景不明朗；核心技術(shù)泄露；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；稅收優(yōu)惠政策調(diào)整等。
　　▍投資建議：考慮到部分產(chǎn)品延期交付影響，下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.1/2.8億元（原預(yù)測(cè)分別為2.8/4.0億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.9億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.68/1.74/2.44元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為79/31/22倍。當(dāng)前可比公司振芯科技、國(guó)博電子、航天電器和新雷能2024年Wind一致預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)PE分別為31/41/22/20倍，參考可比公司估值水平，考慮到公司在高動(dòng)態(tài)抗干擾衛(wèi)通衛(wèi)導(dǎo)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，隨著下游型號(hào)陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)，業(yè)績(jī)或?qū)⒒謴?fù)釋放，給予公司2024年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。