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事件：公司8月14日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，YoY+81.6%；歸母凈利潤(rùn)3107萬(wàn)元，YoY +208.9%；扣非凈利潤(rùn)2357萬(wàn)元，YoY+486.4%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出此前市場(chǎng)預(yù)期。公司部分2022年延期交付產(chǎn)品在1H23實(shí)現(xiàn)交付，1H23同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　2Q23業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)125%；凈利率改善明顯。1）單季度：2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，YoY +65.5%；歸母凈利潤(rùn)5056萬(wàn)元，YoY +124.9%；扣非凈利潤(rùn)4802萬(wàn)元，YoY +118.7%。2Q23開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)快速釋放階段。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑9.1ppt至51.6%；凈利率同比提升6.8ppt至26.4%；1H23毛利率同比下滑10.3ppt至49.9%；凈利率同比提升4.8ppt至12.8%。
　　核心業(yè)務(wù)衛(wèi)星導(dǎo)航營(yíng)收增長(zhǎng)93%；在研項(xiàng)目充足。1H23，分產(chǎn)品看：1）衛(wèi)星導(dǎo)航：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.03億元，YoY +93.3%，占總營(yíng)收87%；2）衛(wèi)星通信：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.30億元，YoY +26.1%。公司借力國(guó)際展會(huì)推動(dòng)海外市場(chǎng)，2023年5月、6月分別參加中東迪拜國(guó)際廣播電視展覽會(huì)、新加坡亞洲通訊展，充分展示自身在衛(wèi)星通信領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和解決方案，并展出衛(wèi)星通信船載、機(jī)載等系列產(chǎn)品。分地區(qū)看：1）國(guó)內(nèi)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33億元，YoY +87.0%，占總營(yíng)收99%；2）國(guó)外：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.01億元，YoY -70.2%。截至2Q23末，公司在研項(xiàng)目合計(jì)17項(xiàng)，布局通導(dǎo)一體化、電子對(duì)抗、數(shù)傳系統(tǒng)等方向，在研項(xiàng)目均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，當(dāng)前均在工程研制或技術(shù)開(kāi)發(fā)階段。預(yù)計(jì)總投資規(guī)模為1.84億元，1H23投入3430萬(wàn)元，累計(jì)投入1.35億元。
　　費(fèi)用管控能力提升；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。1H23期間費(fèi)用率同比減少9.4ppt至42.9%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.4ppt至5.7%；2）管理費(fèi)用率同比減少4.8ppt至21.5%；3）研發(fā)費(fèi)用率同比減少6.0ppt至14.6%；研發(fā)費(fèi)用同比增加29.0%至0.34億元。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)7.6億元，較1Q23末增加18.3%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.3億元，較1Q23末增加19.6%；3）存貨2.4億元，較1Q23末減少16.0%；4）合同負(fù)債0.03億元，較1Q23末增加12.8%。1H23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.7億元，1H22為-1.5億元，主要系部分應(yīng)收票據(jù)到期兌付收款及銷售回款增加所致。
　　投資建議：公司是衛(wèi)星導(dǎo)航民營(yíng)核心供應(yīng)商，需求有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；公司積極布局電子對(duì)抗，打造未來(lái)第二增長(zhǎng)極；同時(shí)于2022年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是2.37億元、3.49億元、4.74億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別是25x/17x/13x。我們考慮到公司的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)空間，給予2023年30倍PE，2023年EPS為2.06元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.80元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、訂單低于預(yù)期等。