>> 民生證券-盟升電子(688311)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績有望走出底部；制導裝備核心配套成長可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
尹會偉 |
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事件：公司4月28日發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營收4.79億元，YoY+0.65%，歸母凈利潤0.26億元，YoY -80.67%。同時發(fā)布2023年一季報，1Q23實現(xiàn)營收0.41億元，YoY +232.11%；歸母凈利潤-0.19億元，去年同期為-0.12億元。業(yè)績表現(xiàn)低于市場預期，部分項目和產(chǎn)品延期交付系主要原因。
項目進度滯后影響收入確認；費用增加影響利潤率。1）4Q22實現(xiàn)營收2.5億元，YoY +1.9%；歸母凈利潤0.2億元，YoY -80.7%。4Q22毛利率同比下滑14.7ppt至44.3%；凈利率同比下滑27.1ppt至7.3%。公司研制項目技術交流、聯(lián)合實驗受阻，后續(xù)訂單未能按期實施；批產(chǎn)項目受供應鏈、驗收等影響未能正常推進。2）2022年毛利率同比下滑10.9ppt至48.7%；凈利率同比下滑22.6ppt至5.7%。毛利率下降、天府新區(qū)科技園投用增加固定資產(chǎn)折舊等致凈利潤下降。1Q23毛利率同比下滑13.2ppt至41.7%；凈利率同比提升49.1ppt至-50.5%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑；訂單穩(wěn)定增長。2022年，分產(chǎn)品：1）衛(wèi)星導航：營收3.7億元，YoY+0.8%，占總營收78%，毛利率同比下滑12.88ppt至54.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、國產(chǎn)替代致原材料漲價系下滑主因；2）衛(wèi)星通信：
營收1.0億元，YoY-0.3%，毛利率同比下滑4.55ppt至29.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和數(shù)量變化系下滑主因。分行業(yè)：1）國內(nèi)：營收4.7億元，YoY-0.3%，占總營收99%，毛利率同比下滑11.60ppt至48.1%；2）國外：營收0.1億元，YoY+219.1%，毛利率同比提升57.29ppt至94.3%，公司售后服務附加值高系提升主因。產(chǎn)銷量：1）衛(wèi)星導航：產(chǎn)量同比減少2.8%至4376臺/套；銷量同比減少21.4%至3113臺/套。2）衛(wèi)星通信：產(chǎn)量同比增加69.0%至5701臺/套；銷量同比增加1.5%至3367臺/套。訂單增加但部分產(chǎn)品未能交付致庫存量增加。
費用增加影響利潤率；確認激勵費用501萬元。2022年期間費用率同比增加13.7ppt至42.4%：1）銷售費用率同比增加1.5ppt至6.1%；2）管理費用率同比增加6.4ppt至19.5%；3）研發(fā)費用率同比增加3.6ppt至16.8%。2022年確認股份支付費用501萬元。截至1Q23末：1）應收賬款及票據(jù)6.4億元，較年初減少2.1%；2）預付款項0.2億元，較年初增加36.4%；3）存貨2.9億元，較年初增加8.3%；4）合同負債0.02億元，較年初減少9.7%。
投資建議：公司是衛(wèi)星導航民營核心供應商，需求有望快速增長。積極布局電子對抗打造第二增長極。2022年實施股權激勵彰顯長期發(fā)展信心。我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別是2.40億元、3.43億元、4.76億元，當前股價對應2023~2025年PE分別是32x/23x/16x。我們考慮到公司的競爭力優(yōu)勢和成長空間，給予2023年40倍PE，2023年EPS為2.09元/股，對應目標價83.60元。維持“推薦”評級。
風險提示：募投項目建設不及預期、原材料價格波動、訂單低于預期等。
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