>> 民生證券-盟升電子(688311)2024年年報及2025年一季報點評：1Q25營收同比增長48%；電子對抗產(chǎn)品將逐漸量產(chǎn)-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
尹會偉,孔厚融,馮鑫 |
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事件：4月24日，公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營收1.4億元，YOY-57.9%；歸母凈利潤-2.7億元，2023年為-0.6億元。同時發(fā)布2025年一季報，1Q25實現(xiàn)營收0.21億元，YOY +48.0%；歸母凈利潤-0.15億元，1Q24為-0.22億元，同比續(xù)虧但幅度收窄。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。2024年，公司計提商譽減值準備、應(yīng)收壞賬準備等影響利潤，我們點評如下：
1Q25收入增長；虧損幅度收窄，拐點有望來臨。1）單季度：4Q24，公司實現(xiàn)營收0.5億元，同比減少8.3%，環(huán)比增加644.7%；歸母凈利潤-1.4億元。3Q23~1Q25，公司連續(xù)7個季度虧損，受行業(yè)環(huán)境影響，公司部分項目驗收延遲、項目采購計劃延期、新訂單下發(fā)放緩，業(yè)績持續(xù)承壓。但1Q25營收同比增長48%，同時虧損幅度環(huán)比有所收窄，需求或邊際改善。2）利潤率：2024年，公司毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，主要系產(chǎn)品產(chǎn)量大幅減少，導致單位產(chǎn)品制造費用、人工費用等固定成本分攤顯著增加所致。
衛(wèi)星導航配套層級不斷提升；電子對抗產(chǎn)品將逐漸量產(chǎn)。分產(chǎn)品看，2024年，公司：1）衛(wèi)星導航：主要為基于北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)的導航終端設(shè)備及核心部件，如衛(wèi)星導航接收機等，主要應(yīng)用于特種領(lǐng)域。實現(xiàn)營收0.8億元，YOY-69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%。公司產(chǎn)品由模塊向整機配套再到系統(tǒng)配套發(fā)展，配套層級不斷提升，競爭地位不斷提高。2）衛(wèi)星通信：主要為天線及組件，目前應(yīng)用于海事、航空等市場。實現(xiàn)營收0.6億元，YOY -22.5%；毛利率同比下滑11.22ppt至20.5%。3）電子對抗：主要為雷達對抗，包括末端防御類產(chǎn)、電子進攻類、訓練及試驗類產(chǎn)品。公司已通過公開競標比選的方式贏得了多個電子對抗裝備型號的研制訂單，且將逐漸實現(xiàn)產(chǎn)品定型及量產(chǎn)。
減值等影響利潤；回款影響經(jīng)營現(xiàn)金流。2024年，1）公司期間費用同比增加13.0%至2.3億元；期間費用率同比增加75.7ppt至144.3%。2）公司對前期收購的熒火泰訊形成的商譽計提減值準備7911.5萬元。3）公司資產(chǎn)減值損失及信用減值損失合計1.5億元，2023年為0.2億元。上述科目均在一定程度上影響了公司凈利潤。2024年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-3.0億元，2023年為-0.9億元，主要系回款影響所致。
投資建議：公司是國內(nèi)自主掌握導航天線等環(huán)節(jié)核心技術(shù)的廠商之一，堅持通導一體化的設(shè)計思路，研發(fā)出彈載導航數(shù)據(jù)鏈一體化終端產(chǎn)品并已成功應(yīng)用，實現(xiàn)民企在該領(lǐng)域的突破。在電子對抗領(lǐng)域，公司技術(shù)科研起步較早且成果明顯。我們預(yù)計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是1.01億元、1.74億元、2.99億元，當前股價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別是60x/35x/20x。我們考慮到公司在衛(wèi)星導航領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢及在電子對抗領(lǐng)域的突破性進展，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價格波動、商譽減值、回款風險等。
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