>> 銀河證券-TCL電子(01070.HK)Mini LED彩電更新潮，海外結構明顯改善-251028
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1387KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉立思,何偉,陸思源 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年前三季度彩電銷售數(shù)據(jù)：2025Q1-3，公司彩電銷售額同比+8.7%；全球出貨量2108萬臺，同比+5.3%；均價同比+3.2%。其中2025Q3彩電全球銷售額/出貨量/均價經(jīng)測算分別同比+7.3%/+1.6%/+5.7%。MiniLED電視作為公司推動全球品牌定位提升的主要抓手，2025Q1-3全球出貨量224萬臺，同比+153.3%，維持高增態(tài)勢，出貨量占比同比+6.7pct至11.4%，其中Mini LED電視內(nèi)銷出貨量占比同比+9.6pct至20.6%，外銷出貨量占比同比+6.1pct至9%。
北美市場Mini LED增長最快，結構調(diào)整最大：2025Q1-3，公司彩電外銷的銷售額/出貨量/均價分別同比+12.7%/+7.9%/+4.5%，Q3單季度銷售額/出貨量/均價分別同比+14.2%/+6.6%/+7.2%。其中Mini LED電視Q1-3外銷出貨量同比+235.4%，出貨量占比同比+6.1pct至9%。分區(qū)域來看，1）北美市場隨著中高端產(chǎn)品和渠道戰(zhàn)略的有效落地，9月起出貨量開始正增長，扭轉了前8個月的下滑態(tài)勢；公司過去沃爾瑪渠道的低端銷量占比較高，2025年以來調(diào)整結構，在沃爾瑪渠道銷量明顯下降，其他渠道銷量彌補了低端市場。北美市場Mini LED電視前三季度出貨量同比高增384.5%，是增長最快的區(qū)域市場，帶動北美市場電視銷售均價整體同比+15%多；下半年北美市場盈利能力有望較上半年得到較好改善。2）歐洲市場Q1-3出貨量同比+20%，其中Q3增長超30%；Mini LED電視前三季度出貨量同比+124.1%，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異將推動毛利率上行。3）新興市場Q1-3出貨量同比+16.3%，大屏化和MiniLED戰(zhàn)略同樣取得顯著成效。
國補退坡下Q3內(nèi)銷量承壓，但在高端化帶動下均價提升8%：2025Q1-3，公司彩電內(nèi)銷的銷售額/出貨量/均價分別同比-0.8%/-4.1%/+3.4%，測算Q3單季度銷售額/出貨量/均價分別同比-12%/-18.6%/+8.1%。其中Mini LED電視Q1-3內(nèi)銷出貨量同比+80.6%，出貨量占比同比+9.6pct至20.6%。受國補退坡及去年同期高基數(shù)影響，公司Q3內(nèi)銷出貨較H1明顯降溫，但零售端仍跑贏行業(yè)。AVC數(shù)據(jù)，Q3彩電線上/線下零售額分別同比-9.1%/-3.6%，10月前三周線上/線下零售額分別同比-17.9%/-38.4%；而TCL品牌零售額市場份額逐月提升，線上份額自7月的9.9%提升至9月的12.4%，線下份額自17.8%提升至18.6%。此外，在大屏化和Mini LED帶來的結構性增長動力下，Q3公司彩電內(nèi)銷均價保持提升態(tài)勢。AVC數(shù)據(jù)，9月TCL品牌電視線上/線下零售均價分別為5204/6791元/臺，較7月提升20.4%/11%。均價的提升將部分抵御因下半年國補退坡、企業(yè)自補帶來的對盈利的沖擊。
投資建議：雖然國補退坡導致國內(nèi)彩電市場近期下滑，但我們預計公司海外市場Mini LED電視滲透率的快速提升可以對沖中國市場的下滑。維持公司盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤23.8/28.9/34.8億港元；EPS分別為0.94/1.15/1.38港元；對應PE為10.1/8.3/6.9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；美國關稅政策的風險。
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