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事件：湘財(cái)股份發(fā)布2025年三季報(bào)，業(yè)績超出我們此前預(yù)期。收入端，2025前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤17.99和4.42億元，同比變動+16.15%和+203.39%；25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤6.55和3億元，同比分別+43.77%和+315.25%，環(huán)比分別+25.31%和+224.64%；2025前三季度公司加權(quán)平均ROE同比+2.45pct至3.68%。成本端，2025前三季度公司營業(yè)總成本同比下降2.04%，主要系營業(yè)成本和利息支出分別下降45.1%和14.7%，前三季度管理費(fèi)用同比增長15.7%。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金收入高增成為營業(yè)總收入增長核心驅(qū)動。收入結(jié)構(gòu)來看，2025前三季度公司營業(yè)收入、利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入實(shí)現(xiàn)2.34、6.47和9.18億元，同比分別-42.96%、+1.86%和+82.37%，其中營業(yè)收入為湘財(cái)股份實(shí)業(yè)子公司經(jīng)營產(chǎn)生，前三季度營業(yè)收入下降主要系公司主動減少貿(mào)易收入。利息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金收入主要系公司全資子公司湘財(cái)證券所產(chǎn)生，市場成交活躍推動公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入高速增長，2025年前三季度A股市場ADT同比+107%。
　　三季度公司自營投資高增，成為利潤核心來源。2025前三季度公司投資收益+公允價(jià)值變動損益合計(jì)同比增長27.53%至4.69億元，其中25Q3實(shí)現(xiàn)自營投資收益3.14億元，同比+95.79%，環(huán)比+169.95%，主要系所持金融資產(chǎn)投資收益大幅增加；另外報(bào)告期內(nèi)參股公司大智慧大幅減虧，歸母凈利潤由2024年前三季度的-2.01億元回暖至2025年前三季度的-0.3億元，也使得投資收益有所改善。截至2025三季度末，公司TPL規(guī)模較2025中報(bào)下降25%至60.18億元，其他債權(quán)投資規(guī)模較2025中報(bào)增長48.6%至51.36億元。
　　報(bào)告期內(nèi)公司換股吸并大智慧獲得股東大會通過，目前處于上交所受理階段，我們看好交易完成后整合帶來的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮和盈利提升。在不考慮并表大智慧情況下，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤為6.08億元，同比+456.6%，2025年10月30日收盤價(jià)對應(yīng)PB分別3.22倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場大幅波動、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。