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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q3實(shí)現(xiàn)營收4.97億元，yoy+22.39%；歸母凈利潤0.78億元，yoy+9.82%；歸母扣非凈利潤7.00億元，yoy+44.62%。25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收13.94億元，yoy+30.62%；歸母凈利潤2.11億元，yoy+62.70%；歸母扣非凈利潤1.97億元，yoy+53.01%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　半導(dǎo)體相關(guān)材料收入和利潤表現(xiàn)亮眼。2025年第三季度，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.78億元，同比增長25.17%，凈利潤同比增長約40.25%。涂料業(yè)務(wù)同比也有所回暖，25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，同比上升14.42%。公司持續(xù)加大半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增加23.23%，占營業(yè)收入的13.70%，主要用于集成電路制造用光刻膠、先進(jìn)制程濕法蝕刻液、清洗液、添加劑、化學(xué)機(jī)械研磨液等項(xiàng)目。今年以來，公司晶圓制造用電鍍液及添加劑系列產(chǎn)品的市場份額持續(xù)擴(kuò)張，集成電路制造用清洗、蝕刻系列產(chǎn)品在客戶端的應(yīng)用進(jìn)展順利，客戶訂單和銷售額持續(xù)攀升。
　　公司將進(jìn)一步擴(kuò)大電子化學(xué)品規(guī)模，以匹配快速增長的集成電路關(guān)鍵材料需求。2025年10月24日，公司與上海市松江區(qū)規(guī)劃和自然資源局簽訂了《上海市國有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》，以總額15427萬元取得松江區(qū)工業(yè)區(qū)科技園區(qū)V-74號（C02-08A-08號）地塊的國有建設(shè)用地使用權(quán)。公司本次購買取得的土地將用于年產(chǎn)50000噸集成電路關(guān)鍵工藝材料及總部、研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資18.5億元，建設(shè)內(nèi)容包括0.5萬噸/年超純芯片清洗液系列產(chǎn)品、0.65萬噸/年超純芯片電鍍液系列產(chǎn)品、3.35萬噸/年超純芯片蝕刻液系列產(chǎn)品、0.5萬噸/年化學(xué)機(jī)械拋光液系列產(chǎn)品，以及新建總部和研發(fā)中心，項(xiàng)目建設(shè)周期24個月，計(jì)劃2025年11月開工建設(shè)，2027年5月竣工，2027年11月投產(chǎn)，2032年達(dá)產(chǎn)。
　　投資建議：半導(dǎo)體正處需求逐步增加的行業(yè)上行周期，公司集成電路用濕電子化學(xué)品訂單持續(xù)攀升、產(chǎn)銷增幅可觀，合肥新陽第二生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目如期推進(jìn)，為匹配快速增加的半導(dǎo)體材料需求，公司對該項(xiàng)目進(jìn)行了追加投資、擴(kuò)充產(chǎn)能；同時(shí)，公司擬新建5萬噸集成電路關(guān)鍵工藝材料，進(jìn)一步擴(kuò)充半導(dǎo)體用電子化學(xué)品產(chǎn)能，匹配快速增長的市場需求。隨著高毛利的半導(dǎo)體材料銷售規(guī)模的不斷增加，公司營收和利潤均有望保持較好的增幅。綜上，我們保持2025-2027年盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為2.81億元、3.64億元、5.22億元，對應(yīng)2025年10月30日收盤價(jià)PE分別為65.1、50.2、34.9倍，終端半導(dǎo)體行業(yè)基本面向好、景氣上行，公司濕電子化學(xué)品銷售規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)績增勢向好，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、終端需求增速不及預(yù)期。若終端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需求增長不及預(yù)期，則公司電子化學(xué)品訂單和銷售規(guī)模增長可能放緩。2、市場競爭加劇、產(chǎn)品價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。若可比公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、大幅提高產(chǎn)能規(guī)模，則可能造成部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下行、毛利被壓縮。3、原材料價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。若基礎(chǔ)化工原料受極端氣候、海外地緣政治等因素影響，廠家開工受阻，供需基本面和庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變動，則原料價(jià)格可能出現(xiàn)較大波動，從而造成公司生產(chǎn)成本的大幅抬升。4、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若公司在建的合肥新陽擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能無法及時(shí)釋放，則可能影響公司業(yè)績兌現(xiàn)。