>> 華泰證券-安圖生物(603658)靜待政策影響消化后業(yè)績改善-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1046KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
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公司9M25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為31.27/8.60/8.15億元，同比-7.5%/-10.1%/-12.4%；3Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.67/2.89/2.69億元，同比-9.0%/-14.3%/-18.8%。3Q25業(yè)績增速承壓，我們看好后續(xù)政策影響消化后業(yè)績恢復(fù)增長，維持買入評級。
海外收入保持快速增長，磁微粒發(fā)光試劑收入承壓
公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，我們估計9M25海外收入保持快速增長。磁微?；瘜W(xué)發(fā)光試劑受集采及DRGs等政策影響，收入承壓，我們預(yù)期2026年相關(guān)影響基本消化，恢復(fù)增長。我們估計磁微?；瘜W(xué)發(fā)光儀2025年全年裝機超1000臺。公司持續(xù)發(fā)力流水線業(yè)務(wù)，進口線體A1/B1以及自主研發(fā)制造的流水線X1持續(xù)裝機，處于國產(chǎn)領(lǐng)先地位。
9M25公司銷售費用率同比提升，毛利率同比略下降
9M25銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.83%/5.22%/12.56%/0.20%，同比+2.52/+0.84/-2.56/-0.03pct。公司加大海外市場拓展，銷售費用率同比上升；公司控制研發(fā)費用支出，導(dǎo)致相應(yīng)費用率同比下降。9M25毛利率為64.83%，同比-1.03pct，我們認(rèn)為9M25毛利率下滑主要由于部分產(chǎn)品集采后毛利率下降。
國產(chǎn)IVD龍頭企業(yè)，維持“買入”評級
根據(jù)3Q25業(yè)績，我們下調(diào)儀器裝機及單產(chǎn)預(yù)期，上調(diào)費用率預(yù)期，預(yù)測25-27年歸母凈利潤11.1/12.3/13.6億元（相比前值下調(diào)11.6%/11.9%/11.8% ），同比-7.1%/+10.8%/+10.4%，對應(yīng)EPS1.94/2.15/2.38元。我們給予26年21x PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期均值21x），目標(biāo)價45.19元（前值54.92元，25年25x PE）。
風(fēng)險提示：醫(yī)院裝機不及預(yù)期；項目收費降價超預(yù)期；國產(chǎn)品牌競爭加劇。
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