>> 華泰證券-沃爾核材(002130)超節(jié)點迭代引領(lǐng)高速通信線繼續(xù)放量-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
996KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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公司發(fā)布9M25財報，公司9M25實現(xiàn)收入60.8億元，同比+26%；歸母凈利潤8.2億元，同比+25%，業(yè)績增長系公司224G高速通信線導(dǎo)入量產(chǎn)、同時新能源充電槍業(yè)務(wù)需求快速提升。單季度來看，公司3Q25實現(xiàn)收入21.4億元（同比+24%，環(huán)比-2%）；歸母凈利潤2.64億元（同比+12%，環(huán)比-14%），業(yè)績環(huán)比有所下滑系Q3是英偉達(dá)服務(wù)器出貨從GB200轉(zhuǎn)向GB300的過渡階段，下游客戶在供應(yīng)份額上出現(xiàn)一定波動。我們看好公司高速通信線產(chǎn)品持續(xù)受益海內(nèi)外超節(jié)點建設(shè)，公司關(guān)鍵設(shè)備到位后有望憑產(chǎn)能在26年后分得更多份額，業(yè)績或加速釋放。維持“買入”評級。
高速通信線產(chǎn)品收入同比高增長，關(guān)鍵設(shè)備陸續(xù)到位
公司堅定“電子通信+新能源電力”的戰(zhàn)略方向，在電子、電力業(yè)務(wù)穩(wěn)固的同時，以電線、新能源業(yè)務(wù)構(gòu)建新增長曲線。在高速通信線方面，公司產(chǎn)品版圖現(xiàn)已涵蓋1.6T/800G/224G全系列高速銅纜并推進(jìn)新一代448G高速銅纜預(yù)研方案，1H25公司高速通信線實現(xiàn)收入4.66億元，同比增長397.80%。224G高速銅纜制備需要用到進(jìn)口發(fā)泡設(shè)備，截至2025年9月25日，公司已有5臺進(jìn)口發(fā)泡芯線擠出機投入正常生產(chǎn)，到年底設(shè)備保有量將達(dá)到20余臺，我們認(rèn)為，公司有望憑借快速擴充的產(chǎn)能匹配下游需求，迎來新一輪業(yè)務(wù)增長。
9M25毛利率基本穩(wěn)定，費用率小幅優(yōu)化
9M25公司綜合毛利率為32.08%，同比-0.77pct，公司毛利率自2021年以來持續(xù)維持在32%上下，未來高毛利率的高速通信線產(chǎn)品快速增長有望拉升整體毛利率。3Q25公司綜合毛利率為31.38%，同比-0.90pct，我們認(rèn)為系下游需求影響下電子業(yè)務(wù)（1H25毛利率40.98%）同比增速較上半年有所放緩，對公司整體毛利率拉動效果減弱。公司持續(xù)推進(jìn)管理改善和效率提升，整體費用率小幅優(yōu)化，9M25公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為4.67%/3.80%/5.35%，分別同比-0.91pct/-0.59pct/+0.03pct。
英偉達(dá)給予26年GPU出貨積極指引，機柜銅纜需求有望再度提振
2025年10月28日英偉達(dá)GTC大會上，英偉達(dá)CEO黃仁勛表示過去四個季度已出貨600萬塊Blackwell GPU（Die），預(yù)計2026年底之前，Blackwell與Rubin GPU的合計出貨量將達(dá)到2000萬塊（Die），芯片出貨量激增下英偉達(dá)機柜對于高速銅互聯(lián)的需求或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。我們測算2025/2026年英偉達(dá)超節(jié)點服務(wù)器對應(yīng)銅芯線空間約32/67億元，其中26年同比提升106%，公司下游客戶涵蓋銅連接行業(yè)頭部企業(yè)安費諾、莫仕、泰科、豪利士、立訊等，有望充分受益客戶端外溢需求。
盈利預(yù)測與估值
我們看好公司高速通信線業(yè)務(wù)受益海內(nèi)外AI短距互聯(lián)需求增長，營收、利潤雙升，公司具備核心設(shè)備卡位優(yōu)勢，26年英偉達(dá)GB系列服務(wù)器大規(guī)模出貨、行業(yè)產(chǎn)能偏緊情況下，公司憑設(shè)備帶來的產(chǎn)能優(yōu)勢有望顯著提升份額，且未來芯線應(yīng)用有望外拓至AEC。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期12.24/21.78/26.14億元，切換至2026年估值體系，可比公司26年P(guān)E一致預(yù)期均值為25x，我們給予公司26年P(guān)E 25x，對應(yīng)目標(biāo)價43.21元/股（前值：37.88元/股，對應(yīng)25EPE 39x，同可比公司估值），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）高速銅纜需求不及預(yù)期；2）新能源業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加??；4）市場空間測算存在誤差。
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