>> 華泰證券-邁瑞醫(yī)療(300760)3Q25收入端拐點已如期顯現(xiàn)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1226KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,孔垂巖 |
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公司1-3Q25收入/歸母凈利258.34/75.70億元（yoy-12.4%/-28.8%），其中3Q25收入/歸母凈利90.91/25.01億元（yoy+1.5%/-18.7%），3Q25公司收入端如期迎來拐點且利潤端邊際積極修復。經(jīng)公司初步測算，4Q25收入同比增長較3Q25將進一步提速?？紤]公司產(chǎn)品矩陣豐富且性能行業(yè)領先，國內(nèi)設備更新政策落地邊際加速，海外市場銷售網(wǎng)絡持續(xù)完善，看好公司后續(xù)業(yè)績進一步改善。維持“買入”。
積極強化商業(yè)化及研發(fā)能力，持續(xù)提升競爭力水平
公司1-3Q25毛利率62.0%（yoy-2.9pct），我們推測主因國內(nèi)行業(yè)外部因素短期擾動。公司1-3Q25銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.5%/4.1%/9.4%（yoy+2.0/+0.3/+0.6pct），公司著眼長遠發(fā)展，戰(zhàn)略性強化商業(yè)化能力及新品研發(fā)投入，持續(xù)提升行業(yè)競爭力水平。
生命信息與支持板塊領銜3Q25整體收入增長
1）生命信息與支持：3Q25收入29.52億元（yoy+2.6%），其中微創(chuàng)外科業(yè)務收入同增超25%，板塊海外同期收入同增超10%，前三季度板塊海外收入占比提升至70%；考慮國內(nèi)設備招采節(jié)奏持續(xù)復蘇且海外高端客戶開發(fā)順利，看好板塊中長期發(fā)展空間。2）醫(yī)學影像：3Q25收入16.89億元，同比基本持平，板塊海外同期收入同比實現(xiàn)高個位數(shù)增長，前三季度板塊海外收入占比達61%；考慮板塊產(chǎn)品矩陣齊備且超高端超聲持續(xù)放量（前三季度收入實現(xiàn)翻倍增長），板塊長期向好可期。3）IVD：3Q25收入36.34億元（yoy-2.8%），板塊海外同期收入同增超10%，前三季度板塊海外收入占比達37%；考慮公司高端IVD流水線推廣順利（前三季度MT8000國內(nèi)新增裝機180套/海外銷售超20套，分別接近24全年水平/提前完成25全年任務），帶動板塊競爭力進一步提升，板塊后續(xù)發(fā)展有望提速。
海外業(yè)務增長提速，國內(nèi)業(yè)務明顯改善
1）海外：3Q25收入46.0億元（yoy+11.9%，較1H25進一步提速），其中歐洲市場同期收入同增超20%，獨聯(lián)體及中東非地區(qū)市場同期收入同增超10%?？紤]海外高端客戶持續(xù)突破，且有序推進發(fā)展中國家市場開發(fā)，看好公司海外業(yè)務持續(xù)實現(xiàn)積極發(fā)展。2）國內(nèi)：3Q25收入44.9億元（yoy-7.3%），得益于1H25醫(yī)療設備招標活動的陸續(xù)恢復，3Q25起國內(nèi)設備類業(yè)務積極復蘇，國內(nèi)季度收入同比降幅已明顯收窄?？紤]公司產(chǎn)品力行業(yè)領先且認可度高，看好公司國內(nèi)業(yè)務后續(xù)持續(xù)修復。
盈利預測與估值
綜合考慮國內(nèi)設備行業(yè)招投標復蘇傳導至公司業(yè)績?nèi)源嬉欢ㄖ芷趯κ杖朐鏊俚挠绊懀瑖鴥?nèi)醫(yī)療行業(yè)集采對毛利率的影響，疊加公司內(nèi)部投入對期間費用率的影響，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利預測至90.08/100.07/110.12億元（相比前值調(diào)整-18%/-19%/-21%）。公司為國產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)領頭羊，產(chǎn)品布局豐富且海內(nèi)外渠道持續(xù)拓展，給予公司26年38x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期均值29x），對應目標價313.62元（前值333.91元，對應25年37x PE vs可比公司均值28x PE）。
風險提示：核心產(chǎn)品銷售不達預期，核心產(chǎn)品招標降價風險。
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