久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布25年三季度報(bào)告，公司25前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.2億，同比下降5.00%，歸母凈利潤(rùn)114.0億，同比增長(zhǎng)0.48%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.6億，同比增長(zhǎng)4.05%，歸母凈利潤(rùn)29.0億，同比下降1.38%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司25Q3營(yíng)業(yè)總收入同比持平，歸母凈利潤(rùn)同比下降15%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于外部需求環(huán)境仍然承壓，維持25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為116.7億元、122.7億、133.3億，同比變化-4.6%、+5.1%、+8.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20x、19x、17x，由于公司品牌勢(shì)能仍強(qiáng)，同時(shí)處于歷史估值相對(duì)較低水平，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，汾酒擁有強(qiáng)大的品牌基礎(chǔ)，完備的產(chǎn)品矩陣，且在多個(gè)價(jià)格帶上大單品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，在本輪行業(yè)下行周期，汾酒始終維持了相對(duì)良性健康的渠道狀態(tài)，因此，未來(lái)若行業(yè)重回上行周期，公司增長(zhǎng)潛力仍大。
　　 25Q3白酒收入89.4億，同比增長(zhǎng)4.08%。分產(chǎn)品看，汾酒收入87.8億，同比增長(zhǎng)4.97%，其他酒類收入1.63億，同比下降28.6%，結(jié)合渠道反饋，由于政商務(wù)需求明顯承壓，預(yù)計(jì)青花動(dòng)銷承壓，玻汾動(dòng)銷仍有較好增長(zhǎng)。三季度以來(lái)渠道庫(kù)存有所增加，但仍然在可控范圍之內(nèi)，青花20批價(jià)在330-360元區(qū)間。分區(qū)域看，省內(nèi)營(yíng)收22.7億，同比下降35.2%，占比25.4%，省外營(yíng)收66.7億，同比增長(zhǎng)31.1%，占比74.6%，省內(nèi)增長(zhǎng)明顯承壓，省外由于還有全國(guó)化擴(kuò)張與渠道滲透空間，仍然維持較快增長(zhǎng)。分渠道看，代理收入82.6億，同比下降0.37%，直銷、團(tuán)購(gòu)、電商平臺(tái)收入6.87億元，同比增長(zhǎng)124.9%。
　　 25Q3歸母凈利率32.4%，同比下降1.78pct，凈利率下降主因營(yíng)業(yè)稅金率提升。25Q3毛利率74.6%，同比提升0.33pct；營(yíng)業(yè)稅金率16.6%，同比提升1.95pct；銷售費(fèi)用率10.2%，同比下降0.37pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.39%，同比下降0.58pct。（營(yíng)業(yè)稅金率指稅金及附加占營(yíng)業(yè)總收入比，以上利潤(rùn)率、費(fèi)用率計(jì)算均以營(yíng)業(yè)總收入為分母。） 
　　25Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額30.0億，同比下降14.3%。25Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金83.4億，同比下降2.53%。25Q3末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）60.0億，環(huán)比下降1.85億元，24Q3末預(yù)收賬款為56.6億，環(huán)比下降2.95億元。25Q3末應(yīng)收賬款融資18.7億，環(huán)比下降2億，24Q3末應(yīng)收賬款融資14.75億，環(huán)比下降4.2億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：省外市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求；食品安全事件。