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公司發(fā)布25年三季報：黃金珠寶主業(yè)靚麗
　　25Q3實現(xiàn)收入21.3億元，同比+49.5%，剔除Fion減值影響歸母凈利潤1.6億元，同比+81.5%，F(xiàn)ion商譽減值1.7億元致歸母凈利潤微虧，珠寶主業(yè)凈利潤同比+86.8%。25Q1-3實現(xiàn)收入62.4億元，同比+28.4%，歸母凈利潤3.2億元，同比+0.3%。我們預計收入快速增長主要來自同店增長，且經銷商開店積極，剔除Fion減值后凈利潤增速顯著快于收入主要來自高利潤率品牌印記產品銷售火爆，以及直營渠道積極調整和加盟加速拓展?；趹?zhàn)略調整的需要，Q3公司聘請第三方專業(yè)資產評估機構對合并菲安妮有限公司股權形成的商譽進行測試評估，相應計提了減值準備，也進一步釋放了未來的商譽壓力。
　　東方美學敘事嫻熟，產品力提升，收入增長提速
　　LVMH老板拜訪國貨品牌老鋪黃金和山下有松門店，標志著東方美學敘事國貨品牌崛起，25Q3公司收入同比+49.5%至21.3億元，其中珠寶主業(yè)收入同比+53.6%，收入增長加速。量價拆分來看，25Q3國際金價同比+40%，公司收入增長快于金價漲幅，我們預計銷售量亦逆勢增長。預計店均增長和經銷商開店均進一步環(huán)比加速，Q3末門店總數(shù)凈開57家達1599家，其中加盟Q3凈開72家至1412家。收入提速彰顯公司產品力快速向上，核心系列融入東方美學，如非遺花絲、臻金臻鉆、串珠等，疊加小紅書、抖音等年輕人聚集社交平臺運營能力領先，爆品打造能力持續(xù)驗證。
　　渠道結構調整+產品結構優(yōu)化，輕資產運營下費用率下降
　　25Q3毛利率21.9%，同比-2.3pct，預計主要系毛利率較低的加盟收入占比提升，銷售費用率8.2%，同比-4.0pp，管理費用率1.6%，同比-0.6pp，財務費用率0.4%，同比-0.1pct，在正向經營杠桿和輕資產加盟加速拓展下費用率加速走低釋放利潤彈性，帶動剔除商譽減值歸母凈利潤同比+81.5%至1.6億元。
　　潮宏基品牌持續(xù)起勢，白馬成色漸濃，未來成長可期
　　東方美學國潮崛起下，公司憑借領先開發(fā)設計能力打造東方美學敘事的爆款產品，聚焦年輕群體營銷運營體系完善，我們預計Q3在金價快速上漲下銷售量仍然逆勢增長，同時高溢價的品牌印記產品銷售火爆，疊加加速經銷拓展輕資產運營模式轉型下，公司盈利能力進入上升拐點，從剔除商譽減值的ROE來看，2019僅6.9%，2024達9.9%，2025Q1-3達13.3%，創(chuàng)上市以來新高，未來輕資產擴張有望推動盈利能力持續(xù)提升。
　　盈利預測與估值
　　公司在東方美學國潮崛起下，品牌勢能持續(xù)向上，相比行業(yè)頭部品牌，潮宏基收入規(guī)模和門店數(shù)量均有較大提升空間，渠道拓展的確定性較強，未來有望保持較快成長速度。我們預計25/26/27年營收79.6/93.7/107.8億元，同比增長22.1%/17.7%/15.1%；歸母凈利潤4.6/6.7/8.1億元，同比增長138.2%/44.1%/21.4%，對應PE 26/18/15X，維持“買入”評級。
　　風險提示：金價波動；門店擴張不及預期；行業(yè)競爭加劇等