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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.64億元（同比-13.8%,下同），歸母凈利潤(rùn)2.72億元（-34.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元（-46.2%）；其中單季度營(yíng)收10.92億元（-9.9%），歸母凈利潤(rùn)0.25億元（+136.5%），單季度扭虧為盈。
　　費(fèi)用優(yōu)化，凈利率有所提升。盈利方面，公司3Q2025毛利率為70.7%（-5.7pct），歸母凈利率為2.3%（+8.0pct）。費(fèi)用方面，3Q2025銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為50.6%/12.3%/5.0%，同比分別-9.8pct/-1.2pct/-2.0pct，研發(fā)費(fèi)用率下降主要系年初至報(bào)告期末公司依據(jù)既定的研發(fā)計(jì)劃和研究進(jìn)度，有序開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)所致。此外，公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)6772.1%至4.42億元。
　　聚焦品牌拓展與運(yùn)營(yíng)提效，戰(zhàn)略收購(gòu)與產(chǎn)品優(yōu)化共筑成長(zhǎng)基石。第三季度，貝泰妮在品牌、產(chǎn)品與渠道等多維度積極布局，展現(xiàn)清晰的戰(zhàn)略路徑。產(chǎn)品上，公司堅(jiān)定執(zhí)行聚焦策略，通過(guò)精簡(jiǎn)產(chǎn)品系列、減少促銷依賴，將資源重新集中于核心大單品與爆品，推動(dòng)毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至74.3%，產(chǎn)品盈利能力不斷優(yōu)化改善。品牌端，公司通過(guò)收購(gòu)“初普（TriPollar）”相關(guān)的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)及非專利技術(shù)，切入家用美容儀賽道，進(jìn)一步完善品牌矩陣。此外，公司前期預(yù)付大型B2C平臺(tái)及市場(chǎng)推廣服務(wù)款項(xiàng)，預(yù)付款項(xiàng)因此大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：貝泰妮是敏感肌護(hù)膚龍頭，多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，在敏感性皮膚護(hù)理、專業(yè)抗衰等領(lǐng)域具備較強(qiáng)的產(chǎn)品力和品牌認(rèn)知。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.22/5.33/6.45億元，對(duì)應(yīng)PE分別為44.7/35.4/29.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；渠道集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。