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凈利潤(rùn)增速延續(xù)提升態(tài)勢(shì)。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收197.2億元，同比增長(zhǎng)1.29%，第三季度同比增長(zhǎng)0.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.6億元，同比增長(zhǎng)5.91%，第三季度同比增長(zhǎng)7.78%，業(yè)績(jī)?cè)鏊傺永m(xù)提升態(tài)勢(shì)。年化ROE為12.48%，同比下降約0.64個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力處在較高水平。
　　其他非息收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2025年前三季度凈利息收入同比下降2.9%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)9.3%，其他非息收入同比增長(zhǎng)17%。其他非息收入實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，一是公司抓住債市波動(dòng)機(jī)會(huì)，增加交易性金融資產(chǎn)配置，二是公司處置了部分AC賬戶資產(chǎn)兌現(xiàn)了浮盈。期末公司金融投資總額較年初增長(zhǎng)2.1%，其中交易性金融資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)36.9%，AC賬戶資產(chǎn)較年初壓降了10.8%，OCI賬戶資產(chǎn)較年初基本持平。
　　信貸維持穩(wěn)健擴(kuò)張，凈息差環(huán)比有企穩(wěn)跡象。期末公司資產(chǎn)總額1.24萬(wàn)億元，存款總額0.75萬(wàn)億元，貸款總額0.61萬(wàn)億元，較年初分別增長(zhǎng)了8.45%、3.70%和11.27%。期末貸款凈額占資產(chǎn)總額的47.3%，較年初提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。按照期初期末余額測(cè)算的前三季度年化凈息差1.63%，同比收窄24bps，較上半年持平。公司凈利息收入同比降幅較上半年降幅略有擴(kuò)大與處置了部分AC賬戶資產(chǎn)也有關(guān)系。
　　不良率穩(wěn)定，撥備覆蓋率環(huán)比提升。2025年9月末不良率1.18%，較6月末提升1bp；期末關(guān)注率3.25%，較6月末下降了6bps，資產(chǎn)質(zhì)量當(dāng)前較為穩(wěn)健。前三季度資產(chǎn)減值損失同比下降1.78%，其中第三季度同比下降10.6%，與第二季度降幅相當(dāng)。期末公司撥備覆蓋率309.7%，較6月末提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，較年初下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，處在較高水平。
　　投資建議：維持2025-2027年凈利潤(rùn)至808/851/932億元的預(yù)測(cè)，同比增速分別為3.2%/5.3%/9.6%，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.51x/0.47x/0.43x。公司由于凈息差處在較高水平，在信用利差收窄的環(huán)境下，凈息差同比降幅較大，業(yè)績(jī)短期承壓。不過(guò)存量貸款到期重定價(jià)的因素正在逐步減弱，加上存款成本下降的緩釋，公司凈息差環(huán)比也已經(jīng)有企穩(wěn)跡象?？紤]公司大零售客群基礎(chǔ)深厚，中長(zhǎng)期角度而言也將充分受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前估值處在低位，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。