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Q3業(yè)績(jī)持續(xù)高增，信用減值陸續(xù)沖回。2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.4億元，同比+14.6%，歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比+95.0%；扣非凈利潤(rùn)為11.9億元，同比+101.4%，其中信用減值沖回約2.1億元。25Q3單季營(yíng)收為38.3億元，同比+14.0%，環(huán)比+9.0%；歸母凈利潤(rùn)為4+億元、同比+190%、環(huán)比+19%。
　　扣非凈利潤(rùn)為4.5億元，同比+222.1%，環(huán)比+21.4%。25Q1-Q3凈利率持續(xù)改善，控費(fèi)能力強(qiáng)勁。2025Q1-Q3毛利率為32.7%，同比-3.7pct，我們認(rèn)為主要系前期行業(yè)下行期的訂單逐步確認(rèn)收入；銷售凈利率為11.1%，同比+4.7pct；期間費(fèi)用率為22.3%，同比-3.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%/8.2%/11.8%/0.4%，同比-0.6/-1.0/-2.1/+0.4pct。25Q3單季毛利率為30.9%，同比-5.7pct，環(huán)比-2.1pct；銷售凈利率為11.7%，同比+7.6pct，環(huán)比+1.3pct。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善，公司在手訂單充足。截至2025Q3末，公司存貨為148.6億元，同比+11.7%；合同負(fù)債為133.0億元，同比+16.6%，在手訂單充足。2025Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為15億元，現(xiàn)金流持續(xù)改善，驗(yàn)收節(jié)奏加快。
　　覆蓋固態(tài)電池整線設(shè)備，多工段獲歐、美、日、韓及國(guó)內(nèi)頭部電池玩家重復(fù)訂單。①前道制程：包括濕法和干法兩條路線，公司已推出高效制漿、混料涂布、混料分散及高剪切等核心設(shè)備，并延伸至真空鍍鋰、固態(tài)復(fù)合轉(zhuǎn)印等共用環(huán)節(jié)。②中道制程：以固態(tài)電池高效疊片機(jī)和600mPa大容量臥式等靜壓機(jī)為核心，覆蓋成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉體綜合測(cè)試儀及固態(tài)電池一體柜臥式高溫夾具方案，實(shí)現(xiàn)高壓化成分容與裝配。公司各工段固態(tài)電池設(shè)備陸續(xù)交付歐、美、日、韓及國(guó)內(nèi)頭部電池玩家并獲得批量訂單。
　　寧德時(shí)代港股IPO募集353億港元，主要投向匈牙利產(chǎn)能建設(shè)，先導(dǎo)有望充分受益。約90%募集資金(276億港元)將用于匈牙利德布勒森工廠建設(shè)，該超級(jí)工廠規(guī)劃總產(chǎn)能72GWh，分兩期建設(shè)。一期項(xiàng)目已投入7億歐元，規(guī)劃產(chǎn)能為34GWH，預(yù)計(jì)將于2025年投入生產(chǎn)；二期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能38GWH，預(yù)計(jì)將于2025年開(kāi)工建設(shè)，2027年投入生產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后將配套寶馬、奔馳等歐洲車企，服務(wù)歐洲市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15/20/25億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為64/48/40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。