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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.50億元，同比+27%，歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比-17%，扣非凈利潤(rùn)2.22億元，同比-1%；2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.97億元，同比+17%，歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比+14%，扣非凈利潤(rùn)6.52億元，同比+12%。
　　子公司科博達(dá)智能科技并表落地，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速快。2025Q3公司營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主要系子公司科博達(dá)智能科技并表帶來增量。分業(yè)務(wù)來看，2025Q3照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、車載電器與電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.76億元、2.66億元、1.43億元、2.47億元，同比+2%、+14%、-43%、+15%。分區(qū)域來看，2025Q3國(guó)內(nèi)、國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.85億元、6.05億元，同比+31%、+19%。
　　毛利率受并表影響短期承壓，期間費(fèi)用率提升。2025Q3公司毛利率為23.50%，同比6.15pct，環(huán)比-3.70pct；期間費(fèi)用率為14.61%，同比+2.27pct，環(huán)比+4.56pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.16pct、+0.45pct、+3.32pct、+0.66pct，環(huán)比-1.84pct、+0.85pct、+3.36pct、+2.19pct。利潤(rùn)端同環(huán)比承壓主要系：1）子公司科博達(dá)智能科技尚處投入期，2025Q3仍有約1800萬(wàn)元虧損，并表對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生拖累；2）理想等重點(diǎn)客戶的車型銷量及配套變化短期擾動(dòng)公司營(yíng)收。
　　智駕域控業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。公司通過收購(gòu)科博達(dá)智能科技，成功切入汽車智能中央計(jì)算平臺(tái)及域控制器領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富了自身在汽車智能化領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，公司單車價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。具體來看，1）在手訂單充裕，未來增長(zhǎng)確定性強(qiáng)：截至2025年7月底，科博達(dá)智能科技已獲得共4家國(guó)內(nèi)外主流車企定點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)全生命周期銷售額超200億元，截至2025年9月，國(guó)內(nèi)兩家車企的相關(guān)產(chǎn)品已率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)；2）收入端高速放量：科博達(dá)智能科技2025前三季度實(shí)現(xiàn)收入約4.25億元，主要由蔚來的樂道L60、L90及螢火蟲等熱銷車型放量貢獻(xiàn)；3）盈利能力持續(xù)改善：科博達(dá)智能科技2025Q3虧損已大幅收窄，季度毛利率環(huán)比提升。
　　公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化及產(chǎn)能全球化?？蛻舴矫妫汗境晒η腥爰?、理想、小米、蔚來等自主及新勢(shì)力車企供應(yīng)鏈；海外客戶已從大眾集團(tuán)擴(kuò)展至福特、寶馬等全球品牌，多元化布局成效顯著。海外產(chǎn)能方面：公司全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)，收購(gòu)捷克IMI工廠后，歐洲本地化配套能力增強(qiáng)，有望為其獲取本土訂單提供有力支點(diǎn)；同時(shí)，日本工廠的落地也將有效緩沖潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)業(yè)務(wù)韌性。
　　投資建議：公司燈控主業(yè)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，在手訂單充裕、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)向上，但考慮到科博達(dá)智能尚處虧損期，我們調(diào)整公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.09億元、11.53億元、14.55億元（原2025/2026年預(yù)測(cè)分別為10.76/13.46億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.25元、2.85元、3.60元（原2025/2026年預(yù)測(cè)分別為2.66/3.33元），按2025年10月30日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為34X、27X、21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；客戶銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格、匯率等波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。