>> 華泰證券-時代電氣(688187)能源需求驅(qū)動半導體和發(fā)電業(yè)務成長-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,湯仕翯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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時代電氣發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收66.16億元（yoy+9.58%，qoq-13.82%），毛利率33.18%（yoy+0.62pct，qoq+2.05pct），略有提升，歸母凈利潤10.49億元（yoy+7.69%，qoq+0.84%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收188.30億元（yoy+14.86%），歸母凈利27.20億元（yoy+10.85%），扣非凈利26.14億元（yoy+27.66%）。我們認為公司軌交業(yè)務需求維持穩(wěn)健，以及公司在高壓功率器件、新能源發(fā)電、深海裝備領(lǐng)域逐步實現(xiàn)國內(nèi)外訂單突破，我們看好公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。給予A/H股目標價64.86元/50.02港幣。維持“買入”評級。
軌交：收入持續(xù)穩(wěn)健增長，國鐵招標、檢修處于高峰周期
1-3Q25軌交業(yè)務實現(xiàn)收入103.05億元，yoy+9.23%，其中軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號系統(tǒng)/其他軌道交通收入分別為80.76/8.98/7.58/5.73億元，同比+5.82/+13.47/+14.47/+64.07%。軌交業(yè)務Q3實現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)增長，核心受益于國鐵招標/機車等檢修業(yè)務訂單持續(xù)增長。1）2025年，國鐵發(fā)布25年第二批時速350公里復興號智能動車組采購招標，今年兩批累計招標278組，已超過去年260組總數(shù)。2）前三季度檢修收入22.15億元，同比增長19.59%，動車和機車檢修依舊處于高峰，訂單穩(wěn)健增長。3）公司布局城軌牽引系統(tǒng)、信號系統(tǒng)，新獲訂單持續(xù)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
新興業(yè)務：半導體收入持續(xù)高增，新獲新能源光儲國內(nèi)外訂單
1-3Q25新興裝備業(yè)務實現(xiàn)收入84.26億元，yoy+22.26%，其中半導體/新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)/新能源發(fā)電/海工裝備/工業(yè)變流收入分別為38.39/18.68/15.89/6.62/4.68億元，同比+30.40/9.25/25.26/7.07/33.47%。1）半導體業(yè)務高增長，主要受益于中低壓產(chǎn)品（yoy+28%）在國內(nèi)和歐洲領(lǐng)域汽車客戶開拓，以及高壓產(chǎn)品（yoy+38%）在包括三峽能源在內(nèi)的電網(wǎng)建設(shè)中導入；高壓產(chǎn)品占比提升有望部分抵消產(chǎn)能爬坡和降價影響；公司碳化硅工廠爬產(chǎn)順利，已順利取得光伏、充電樁、OBC檢測等領(lǐng)域批量訂單2）新能源發(fā)電：下游光儲風氫多領(lǐng)域協(xié)同中標。光伏集成產(chǎn)品1-3Q25中標超過15GW，儲能變流產(chǎn)品與下游系統(tǒng)集成商達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，1-3Q25完成首款液冷集中式儲能PCS產(chǎn)品并取得超過2GW訂單。公司已在東南亞、中東、歐洲等地區(qū)積極開拓海外市場。3）電驅(qū)：前三季度電驅(qū)累計交付43.28萬套，壞賬影響已經(jīng)基本計提完畢。我們看好公司有望在新能源發(fā)電、電驅(qū)的規(guī)模化帶來盈利提升，驅(qū)動公司在新興裝備業(yè)務營收和毛利率的持續(xù)增長。
盈利預測與估值
隨著軌交以舊換新周期和公司功率器件的順利爬產(chǎn)，我們維持25/26/27E收入預測286.6/330.2/373.9億元；我們維持歸母凈利潤預期41.8/46.6/52.3億元。我們預計新興業(yè)務/軌交及其他26E歸母凈利潤為12.4/34.2億元，分別給予A股34.0/13.5x 26EPE（新興業(yè)務取可比公司均值28.3X 26EPE的20%溢價/軌交及其他業(yè)務取可比公司均值，溢價主因公司新興業(yè)務在“芯片+器件+系統(tǒng)”全方位布局均受益能源需求拉動。根據(jù)過去半年平均AH溢價率42.50%以及港幣兌人民幣匯率0.91，給予A/H股目標價64.86元/50.02港幣(前值63.58元/49.30港幣，基于A股新興業(yè)務/軌交及其他31.9/16.8x25EPE)，維持“買入”評級。
風險提示：半導體產(chǎn)品定點不及預期，國鐵維修換新進度不及預期。
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