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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入377.17億元，同比減少11.29%；歸母凈利潤5.84億元，同比減少60.2%；基本每股收益0.11元，同比減少60.71%。單三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.76億元，同比減少11.33%，環(huán)比+15.97%；歸母凈利潤5.51億元，同比減少2.25%，環(huán)比+32.76%。公司業(yè)績下滑主要系上網(wǎng)電價(jià)同比顯著下行，導(dǎo)致存量發(fā)電項(xiàng)目收入降幅超過成本降幅，新投產(chǎn)的部分氣電、新能源項(xiàng)目增量收入小于增量成本
　　成本下跌與新能源增量出力驅(qū)動(dòng)業(yè)績修復(fù)。成本方面，今年以來煤價(jià)顯著下行，環(huán)渤海港動(dòng)力煤（5500k）三季度均價(jià)下降至672.58元/噸，同比去年降低180元/噸，降幅達(dá)21.09%。電量方面，2025年前三季度公司完成上網(wǎng)電量885.72億千瓦時(shí)，同比持平；其中煤電、氣電、風(fēng)電、光伏、水電、生物質(zhì)上網(wǎng)電量分別為618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8億千瓦時(shí)，同比分別-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40%。單三季度，公司完成上網(wǎng)電量352.06億千瓦時(shí)，環(huán)比+19.89%，同比+0.2%；其中煤電、氣電、風(fēng)電、光伏、水電、生物質(zhì)上網(wǎng)電量分別為245.5、79.2、11.8、11.4、2.4、1.8億千瓦時(shí)，同比分別-3.22%、+0.58%、+41.90%、+67.70%、+8.64%、+9.76%。
　　電價(jià)下滑導(dǎo)致公司營收整體承壓，廣東省中長期電價(jià)有望觸底。公司2025前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為473.34元/千千瓦時(shí)，同比下降59.92元/千瓦時(shí)，降幅11.26%。近期廣東省發(fā)布2026年電力交易機(jī)制，交易基準(zhǔn)電價(jià)和浮動(dòng)范圍保持不變，2026年年度交易成交均價(jià)上限暫定為0.554元/千瓦時(shí)，下限暫定為0.372元/千瓦時(shí)?？紤]到2025年年度交易價(jià)格為0.392元/千瓦時(shí)，距下限價(jià)格僅2分，2026年容量電價(jià)提升至165元/千瓦/年，即使2026年年度價(jià)格簽至下限，容量電價(jià)有望對沖，廣東省中長期電價(jià)預(yù)計(jì)觸底。
　　新能源經(jīng)營貢獻(xiàn)顯著提升，公司積極布局能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。2025前三季度，公司風(fēng)電控股裝機(jī)容量389.50萬千瓦，占比9.60%，新增風(fēng)電裝機(jī)50.00萬千瓦；光伏控股裝機(jī)容量457.45萬千瓦，占比11.28%，新增光伏裝機(jī)69.36萬千瓦。公司積極布局能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，在建新疆克拉瑪依等光伏項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)容量91.5萬千瓦，在建山西、甘肅等風(fēng)電項(xiàng)目20萬千瓦；完成決策擬建的項(xiàng)目67.2萬千瓦。
　　投資建議。公司作為廣東省屬電力龍頭，煤價(jià)下行疊加廣東省電價(jià)觸底，后續(xù)業(yè)績有望反彈。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為568.95/632.93/682.80億元，同比增長-0.5%/+11.2%/+7.9%；歸母凈利分別為6.84/11.83/14.63億元，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.13/0.23/0.28元/股，PE分別為38.0/22.0/17.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)速度不及預(yù)期；上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。