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公司10月29日晚發(fā)布2025年三季報。第三季度實現(xiàn)收入35.89億元，同比下降10.81%；歸母凈利潤2.17億元，同比增長2.82%，扣非歸母凈利潤2.31億元，同比增長17.90%。攤薄EPS 0.50元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.80%。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額13.59億元，同比下降10.77%。
　　中期分紅：公司首次實施中期分紅，每10股派發(fā)1.589元，共計0.7億元，占1H25歸母凈利的9.04%。
　　簡評及投資建議。
　　1.3Q2025收入35.89億元，同比下降10.81%。1-3Q2025公司實現(xiàn)收入116.30億元，同比下降10.56%，其中3Q收入35.89億元，同比下降10.81%。1-3Q2025綜合毛利率27.83%，同比增加1.89 pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13 pct。3Q關閉4家超市、3家汽貿(mào)，期末門店共268家，其中百貨50家、超市145家、電器42家、汽貿(mào)31家。
　?。ˋ）分業(yè)態(tài)，1-3Q2025百貨業(yè)務收入16.39億元，同比下降7.83%，毛利率減少0.45 pct至72.11%；超市業(yè)務收入51.81億元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19 pct至25.10%；電器業(yè)務收入21.74億元，同比下降10%，毛利率增加2.64 pct至21.92%；汽貿(mào)業(yè)務收入25.02億元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39 pct至8.32%。
　?。˙）分地區(qū)，1-3Q2025重慶地區(qū)收入下降10.71%至113.89億元；四川地區(qū)收入下降1.76%至2.42億元。
　　2.3Q2025期間費用率22.39%，同比增加1.71 pct。1-3Q2025期間費用率20.84%，同比增加1.28 pct，其中3Q期間費用率為22.39%，同比增加1.71 pct。3Q銷售費用率16.92%，同比增加1.67 pct；管理費用率5.19%，同比增加0.17 pct；財務費用率0.20%，同比減少0.14 pct；研發(fā)費用率0.08%，同比增加0.01 pct。
　　3.3Q2025歸母凈利2.17億元，同比增長2.82%；測算3Q扣非主業(yè)凈利同比下降23%。1-3Q2025營業(yè)利潤10.78億元，同比增長7.22%，其中3Q營業(yè)利潤2.24億元，同比增長3.85%。3Q25投資凈收益1.96億元；有效稅率同比減少4.08 pct至2.52%。1-3Q2025歸母凈利潤9.91億元，同比增長7.38%，其中3Q歸母凈利潤2.17億元，同比增長2.82%；1-3Q2025扣非歸母凈利潤9.52億元，同比增長5.68%，其中3Q扣非歸母凈利潤2.31億元，同比增長17.90%。1-3Q馬上金融貢獻投資收益5.52億元，同比增長15%，其中3Q馬消貢獻投資收益1.94億元，同比增長32%。我們測算，剔除馬上金融投資收益、非經(jīng)常損益后，3Q25扣非主業(yè)凈利潤為0.38億元，同比下降23%，我們判斷主因資產(chǎn)減值損失增加846萬元和營業(yè)外收支減少431萬元。
　　更新盈利預測，維持“買入”評級。1-9月公司業(yè)態(tài)百貨聯(lián)合生意計劃43家，銷售5200萬，同比增長80%；超市3R調(diào)改30家店，銷售增長近40%。我們認為公司積極探索百貨超市業(yè)態(tài)調(diào)改轉(zhuǎn)型，有望通過優(yōu)化部分SKU采購模式進而提升整體供應鏈效率。預計2025-2027年歸母凈利潤各13.65億元、14.49億元、15.24億元，同比增長3.8%、6.2%、5.2%。維持“買入”評級。
　　風險提示：消費需求疲軟，門店調(diào)改不及預期，馬消撥備提升等。