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上海銀行于10月30日發(fā)布2025年三季報(bào)，1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入分別同比+2.8%、+4.0%，增速較1-6月+0.8pct、-0.1pct，利潤(rùn)增速小幅提升。1-9月年化ROE、ROA分別同比-0.35pct、-0.01pct至10.04%、0.74%。本次三季報(bào)亮點(diǎn)為非息韌性較強(qiáng)，息差企穩(wěn)微升，撥備有所夯實(shí)，公司國(guó)資股東小幅增持彰顯長(zhǎng)期投資信心，維持買入評(píng)級(jí)。
　　信貸恢復(fù)投放，息差企穩(wěn)微升
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+2.5%、+2.0%、+3.0%，較6月末+0.3pct、+1.1pct、+1.4pct，信貸投放小幅提速，公司聚焦客戶需求，植根實(shí)體經(jīng)濟(jì)，9月末科技貸款/綠色貸款/制造業(yè)貸款余額分別為1663億元、1273億元、1128億元，較上年末分別增長(zhǎng)16.3%、8.9%、10.1%。此外公司加大場(chǎng)景消費(fèi)的金融支持力度，汽車消費(fèi)貸款余額503.30億元，較上年末增長(zhǎng)17.0%。公司三季度息差小幅提升，1-9月測(cè)算口徑凈息差為1.16%，較中報(bào)+2bp，主要受益于負(fù)債端成本優(yōu)化。利息凈收入增速較H1微降1.2pct至0.5%，主要由于持有到期債券等生息資產(chǎn)規(guī)模下降。
　　非息韌性較強(qiáng)，稅率環(huán)比下行
　　公司非息收入增速韌性較強(qiáng)，25Q1-3公司非息收入同比+10.1%，較25H1提升2.0pct。其他非息收入同比+14.7%，較H1+2.6pct，在債市波動(dòng)中保持較好韌性，主要由于投資收益提升，同比+58.5%。其他非息收入占營(yíng)收比例同比+3.0pct至31.9%。公司持續(xù)提升金市同業(yè)投資交易能力，加強(qiáng)市場(chǎng)走勢(shì)研判，持續(xù)優(yōu)化投資組合與交易策略，穩(wěn)固核心交易價(jià)值貢獻(xiàn)。所得稅支出環(huán)比-83.1%，或與核銷進(jìn)度等有關(guān)，反哺利潤(rùn)釋放。
　　不良生成改善，撥備有所夯實(shí)
　　9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.18%、255%，環(huán)比持平、+11pct。不良率整體穩(wěn)定，且不良生成率小幅下行，測(cè)算Q3單季不良貸款生成率為0.91%，較Q2-83bp。公司信用減值有所提升，夯實(shí)撥備水平，Q3年化信用成本為1.47%，同比+15bp。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.33%、10.52%，環(huán)比-0.29pct、-0.26pct，資本水平下行。公司第一大股東上海聯(lián)和投資于報(bào)告期內(nèi)小幅增持0.05pct至14.72%，傳遞長(zhǎng)期看好信心。
　　給予25年目標(biāo)PB0.68倍
　　我們維持預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)242/253/268億元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元，對(duì)應(yīng)PB0.53倍。可比同業(yè)25EPB0.72倍（前值0.75倍）。公司業(yè)績(jī)發(fā)展穩(wěn)定，分紅比例提升，估值有望向質(zhì)地優(yōu)異的可比銀行均值修復(fù)，維持25年目標(biāo)PB0.68倍，目標(biāo)價(jià)維持12.02元，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。