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事項(xiàng)：
　　新和成發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.42億元，同比+5.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.21億元，同比+33.37%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.41億元，同/環(huán)比-6.66%/-2.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.17億元，同/環(huán)比-3.80%/-0.35%。
　　評(píng)論：
　　維生素淡季不淡，助力業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健：三季度是公司營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)淡季，25Q3，維生素E出口量為3.14萬(wàn)噸，環(huán)比+32.63%，呈現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢(shì)，Q3均價(jià)為64.13元/千克，環(huán)比-38.56%，我們認(rèn)為訂單簽訂周期使得實(shí)際成交價(jià)相比日度價(jià)格有所滯后，在量和價(jià)的綜合作用下維生素E價(jià)格下跌的影響被稀釋，使得Q3業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　蛋氨酸再迎量增，鎮(zhèn)新生物或開始盈利。蛋氨酸方面，25H1，新和成與鎮(zhèn)海煉化合資企業(yè)寧波鎮(zhèn)海煉化新和成生物科技有限公司（下稱鎮(zhèn)新生物）所建設(shè)的18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目投入試生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)25H2將逐步兌現(xiàn)到產(chǎn)量增厚公司業(yè)績(jī)，Q3公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為0.36億元，環(huán)比增加0.22億元，是近三年來(lái)的最高值，我們認(rèn)為是鎮(zhèn)新生物生產(chǎn)逐步步入正軌，開始貢獻(xiàn)收益。
　　多項(xiàng)目有序推進(jìn)，開啟下一階段成長(zhǎng)。2025年，隨著公司蛋氨酸、香精香料、新材料等產(chǎn)能的擴(kuò)大和產(chǎn)品的豐富，公司進(jìn)一步明確經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)思想，將加快出海和增強(qiáng)創(chuàng)新為工作主線，旨在加快開拓海外市場(chǎng)消化產(chǎn)品產(chǎn)能，深化推進(jìn)差異化產(chǎn)品研發(fā)提升盈利能力。具體來(lái)看，2025年，鎮(zhèn)新生物18萬(wàn)噸/年液蛋項(xiàng)目的釋放與香精香料的持續(xù)增長(zhǎng)將加速公司業(yè)務(wù)出海，新材料項(xiàng)目不斷有差異化產(chǎn)品推出，尼龍項(xiàng)目已完成能源、土地等各項(xiàng)資源合規(guī)審批，有望幫助公司打開下一階段的成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：新和成是全球四大維生素企業(yè)之一，2025年液蛋項(xiàng)目接續(xù)成長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富成長(zhǎng)有保障，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為65.30 / 71.81 / 77.69億元，同比+11.3% / +10.0% / +8.2%；對(duì)應(yīng)PE為11 / 10 / 10倍。參考?xì)v史估值水平，給予2026年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為35.1元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；在建項(xiàng)目不及預(yù)期；原料價(jià)格大幅波動(dòng)。