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事件概述
　　漫步者發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.56億元，同比-4.16%；歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比-11.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比-13.44%。
　　短期業(yè)績(jī)承壓
　　單季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.04億元，同比-8.14%，環(huán)比+1.37%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比-15.37%，環(huán)比+2.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比-16.16%，環(huán)比+2.70%。
　　毛利率相對(duì)穩(wěn)定，期間費(fèi)用率小幅提升
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率為40.28%，同比+0.10pct。其中，25Q3毛利率為40.12%，同比+1.85pct，環(huán)比+0.32pct。
　　費(fèi)用率：25Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為22.28%，同比+2.25pct。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.76%、3.21%、7.00%、-0.68%，同比+0.60、+0.37、+0.86、+0.42pct。
　　產(chǎn)品+品牌+渠道，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　品牌戰(zhàn)略：加強(qiáng)自主品牌建設(shè)，打造帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的品牌。公司通過(guò)社交媒體營(yíng)銷(xiāo)、IP聯(lián)名合作和明星代言等策略強(qiáng)化品牌建設(shè)，有效擴(kuò)大用戶觸達(dá)圈層，提升品牌影響力。
　　產(chǎn)品布局：產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋不同領(lǐng)域客戶的多樣化需求。公司多品牌協(xié)同運(yùn)營(yíng)，陸續(xù)推出了面向音樂(lè)發(fā)燒友的Hi-Fi音響品牌“AIRPULSE”、“STAXSPIRIT”耳機(jī)品牌，以及專(zhuān)業(yè)電競(jìng)品牌“HECATE”、專(zhuān)注于時(shí)尚生活科技的“花再”品牌等。在品牌矩陣已經(jīng)初步建立的基礎(chǔ)上，公司將全力挖掘并運(yùn)用產(chǎn)品差異化特質(zhì)，在全球范圍內(nèi)持續(xù)賦能更廣大的消費(fèi)者群體。
　　渠道拓展：尋求互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)新渠道，積極拓展海外市場(chǎng)。針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司采用“區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷(xiāo)商制”的營(yíng)銷(xiāo)模式，在中國(guó)境內(nèi)已擁有上百家區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷(xiāo)商，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍及中國(guó)大陸所有區(qū)域；在持續(xù)拓展實(shí)體營(yíng)銷(xiāo)渠道的同時(shí)，順應(yīng)移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代大趨勢(shì)，公司大力建設(shè)線上銷(xiāo)售通路。目前，公司在京東、天貓等中國(guó)頭部線上平臺(tái)上的銷(xiāo)售額領(lǐng)先，抖音、小紅書(shū)等平臺(tái)的銷(xiāo)售額也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。針對(duì)海外市場(chǎng)，公司積極拓展外市場(chǎng)，已經(jīng)在德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、意大利、美國(guó)、加拿大、日本、澳大利亞、俄羅斯、墨西哥等八十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)注冊(cè)了國(guó)際商標(biāo)，組建了來(lái)自不同國(guó)家的產(chǎn)品研發(fā)和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，搭建了全球的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。與此同時(shí)，公司在亞馬遜、樂(lè)天、LAZADA和SHOPEE等國(guó)際電商渠道也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，品牌影響力在全球年輕購(gòu)買(mǎi)群體中得到了極大擴(kuò)展。
　　投資建議
　　參考2025年三季報(bào)，我們調(diào)整公司2025-27年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-27年?duì)I業(yè)收入分別為30.37、34.14、38.50億元（原值為32.56、37.09、42.81億元），同比+3.2%、+12.4%、+12.8%。2025-27年歸母凈利潤(rùn)為4.52、5.35、6.17億元（原值為5.03、5.89、6.86億元），同比+0.7%、+18.3%、+15.2%。預(yù)計(jì)2025-27年EPS分別為0.51、0.60、0.69元（原值為0.57、0.66、0.77元）。2025年10月30日股價(jià)為12.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.94x、21.08x、18.30x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。