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2025Q3利潤(rùn)顯著提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.73億元，yoy+23.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，yoy+516.08%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.47億元，yoy+32.42%，qoq+5.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元。yoy+300.88%，qoq+427.52%；實(shí)現(xiàn)毛利率22.36%，yoy+7.54pct，qoq+2.83pct；實(shí)現(xiàn)凈利率2.36%，yoy+10.43pct，qoq+5.08pct，存儲(chǔ)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司載板業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著提升，帶動(dòng)整體利潤(rùn)高增。基于存儲(chǔ)需求修復(fù)以及BT載板漲價(jià)預(yù)期，我們上調(diào)2025/2026/2027年利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.51/5.30/7.25億元（原值為2.03/4.39/5.83億元），EPS為0.15/0.31/0.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為143.8/68.0/49.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　PCB業(yè)務(wù)：高端產(chǎn)品放量加速，宜興硅谷業(yè)績(jī)修復(fù)進(jìn)行中
　　北京興斐上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.00億元，凈利潤(rùn)達(dá)到8556萬元，受益于戰(zhàn)略客戶高端手機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)、份額提升及高端光模塊基板批量出貨，HDI板和類載板（SLP）業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，在需求激增的背景下，北京興斐正規(guī)劃進(jìn)一步擴(kuò)充面向AI領(lǐng)域的高階HDI產(chǎn)能，以把握AI需求增長(zhǎng)帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)。宜興硅谷由于客戶結(jié)構(gòu)等原因整體經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)較弱，目前正在進(jìn)行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、成本管控以及工藝流程的優(yōu)化，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。
　　封裝基板業(yè)務(wù)：存儲(chǔ)需求強(qiáng)勁，公司BT板盈利能力顯著提升
　　受益于存儲(chǔ)芯片行業(yè)復(fù)蘇和主要存儲(chǔ)客戶的份額提升，公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐季提升，利潤(rùn)率顯著提升。從產(chǎn)能角度來看，廣州和珠海原有的3.5萬平/月的產(chǎn)能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，另外新增的1.5萬平/月的產(chǎn)能已經(jīng)在2025年7月投產(chǎn)，逐步釋放產(chǎn)能；從價(jià)格角度來看，因下游需求的激增以及上游原材料價(jià)格的上漲，CSP封裝基板產(chǎn)品價(jià)格也在上漲過程中，未來有望帶動(dòng)盈利能力的持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不景氣；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶訂單釋放節(jié)奏不及預(yù)期。