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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25億元，同比+10.00%；歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-10.51%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比-15.85%。其中，2025Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.71億元，同比+38.00%；歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+3.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比+20.59%。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。25Q3公司歸母凈利潤(rùn)1.24億元與扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億元差異較大，主要系公司當(dāng)期持有金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)8899.83萬元，構(gòu)成了主要的非經(jīng)常性損益。Q3核心業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁，主要因工博會(huì)、人工智能大會(huì)等大型展會(huì)集中在下半年舉辦，帶動(dòng)會(huì)展組織收入增加。前三季度業(yè)績(jī)承壓主要受上半年部分展會(huì)調(diào)整影響，如“中國(guó)品牌博覽會(huì)”由年展改為三年一辦。
　　核心IP驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，外延并購(gòu)與國(guó)際化打開新空間。公司立足上海，圍繞工博會(huì)、世界人工智能大會(huì)（WAIC）、上海馬拉松及世博展覽館運(yùn)營(yíng)，形成“3+1”核心業(yè)務(wù)圈，品牌效應(yīng)與項(xiàng)目協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。核心IP勢(shì)能強(qiáng)勁：工博會(huì)作為業(yè)績(jī)基本盤，維持28-30萬平米規(guī)模穩(wěn)定，并成功落地“母展帶子展”模式，在成都、廈門、深圳等地舉辦系列展。世界人工智能大會(huì)增長(zhǎng)迅猛，2025年展會(huì)面積從5萬平米增至7萬平米，參展商從500余家增至800余家，并圍繞IP打造生態(tài)服務(wù)，旗下期刊《WAICUP！》已實(shí)現(xiàn)超萬冊(cè)銷售。體育賽事方面，“上馬”成為世界馬拉松大滿貫候選賽事，2025年預(yù)報(bào)名人數(shù)激增10萬至35-36萬人，未來冠名費(fèi)、轉(zhuǎn)播權(quán)等商業(yè)價(jià)值有望大幅提升。
　　投資分析意見：（1）通過項(xiàng)目合作、股權(quán)合作、戰(zhàn)略合作等多種方式開拓市場(chǎng)：1）對(duì)內(nèi)，工博會(huì)依托母展資源，已形成覆蓋成都、華南等地的聯(lián)動(dòng)格局實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。2）對(duì)外，推動(dòng)多個(gè)展會(huì)走出去，包括廣印展、它博會(huì)等，并設(shè)立香港子公司作為國(guó)際化平臺(tái)。（2）在新賽道上加速布局：1）“寵物經(jīng)濟(jì)”賽道，它博會(huì)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，并戰(zhàn)略并購(gòu)成都寵博會(huì)，形成東西部聯(lián)動(dòng)。2）依托世界人工智能大會(huì)（WAIC）平臺(tái)，公司成立專業(yè)公司“威客引力”進(jìn)行全年化生態(tài)運(yùn)營(yíng)，從傳統(tǒng)會(huì)展業(yè)務(wù)向AI領(lǐng)域綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，有望豐富公司收入來源。此外，公司持續(xù)高分紅，2025年中期分紅派息占上半年歸母凈利潤(rùn)的76.32%，并發(fā)布未來2025-2027年股東回報(bào)規(guī)劃彰顯信心。考慮到當(dāng)前展會(huì)市場(chǎng)環(huán)境具有不確定性，且銀行股分紅可能會(huì)減少，我們小幅下調(diào)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.05/3.35/3.74億元（前值3.37/3.88/4.20億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為27/24/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性；展會(huì)自主IP培育周期較長(zhǎng)。