>> 華創(chuàng)證券-安孚科技(603031)2025年三季報點評：主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，增持南孚增厚利潤-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
528KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
安孚科技發(fā)布2025年三季報，公司2025Q3實現(xiàn)營收11.8億元，YoY-7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，YoY+19.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.7億元，YoY+15.8%。
評論：
預計核心主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。安孚科技2025Q3收入YoY-7.9%，我們認為，公司收入下滑主要受紅牛代理業(yè)務暫停的影響。公司2024年代理業(yè)務收入4.9億元，收入占比10.6%。我們估算若剔除紅牛業(yè)務的影響，公司核心主業(yè)的收入同比將保持穩(wěn)定。公司積極外拓電池品類，依托南孚的品牌和渠道優(yōu)勢，在碳性電池、充電電池等領域進行布局，拓寬產(chǎn)品線，有望帶動收入穩(wěn)步增長。
毛利率及持股比例提升帶動盈利能力持續(xù)增強。公司2025Q3歸母凈利率5.7%，YoY+1.3pct。公司歸母凈利率提升主要因為毛利率提升以及公司持股南孚電池的比例提升。毛利率方面，公司2025Q3毛利率51.7%，YoY+4.4pct，毛利率提升主要因為低毛利率的代理業(yè)務收入占比下降，若剔除代理業(yè)務，我們估算毛利率YoY+0.7pct。費用方面，公司2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為18.7%/5.3%/2.5%/0.7%，YoY+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。銷售費用率有所提升，我們認為主要因為南孚聚能環(huán)5代新品上市，相關營銷投入提升所致。公司加大對南孚的持股比例，我們估算這對歸母凈利率帶來0.8pct的正向影響。
核心主業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，助力海外市場擴張。公司現(xiàn)金流保持穩(wěn)定，2025Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.5億元，YoY-1.4%，賬上貨幣資金13.7億元，YoY+28.7%。我們認為，南孚電池穩(wěn)定向上的市場需求使公司具備“現(xiàn)金?！睂傩?，公司正積極推動海外市場擴張，充沛的現(xiàn)金流表現(xiàn)將助力海外業(yè)務穩(wěn)步增長。
投資建議：高盈利能力高現(xiàn)金水平下出海增量可觀，持續(xù)提升南孚權益，加速增厚歸母凈利潤水平及產(chǎn)業(yè)整合?；诖順I(yè)務短期暫停，我們調整25-27年歸母凈利潤預測至2.7/4.4/4.9億元（前值為3.0/4.4/4.9億元），若未來公司繼續(xù)增持南孚股權，歸母凈利將持續(xù)增厚。基于當前股權比例以及參考可比公司估值，給予安孚2026年30倍市盈率，對應目標價51.3元，維持“強推”評級。
風險提示：并購重組進展不及預期、新技術替代、商譽減值等。
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