>> 方正證券-上汽集團(600104)公司點評報告：非經(jīng)常損益擾動盈利表現(xiàn)，改革推進+新品周期推進趨勢向上-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
文姬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月29日，公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績公告，前三季度實現(xiàn)收入4689.90億元，同比+8.95%；歸母凈利潤81.01億元，同比+17.3%；扣非后歸母凈利潤71.22億元，同比+578.6%。Q3實現(xiàn)收入1694.0億元，同比+16.2%、環(huán)比+6.7%；歸母凈利潤20.8億元，同比+644.9%、環(huán)比-30.4%；扣非后歸母凈利潤16.9億元，同比+5699.9%、環(huán)比-34.5%。
Q3銷量表現(xiàn)出色，自主、合資收入端先行表現(xiàn)。2025Q3公司批發(fā)銷量114.07萬輛，同比+36.7%/環(huán)比+3.0%，其中，上汽乘用車、上汽大眾、上汽通用、通用五菱、智己、上汽大通品牌分別銷量22.8、26.0、13.6、40.4、2.4、5.4萬輛，同比+40.5%/+4.9%/+21.6%/+80.5%/+134.6%/+10.8%。出海端銷量穩(wěn)健，25Q3海外銷量27.1萬輛，同比+7.8%。合資品牌經(jīng)營提升已初步顯現(xiàn)，Q3合計投資收益34.3億元，其中，聯(lián)營合營公司貢獻17.82億元，同比+68.4%、環(huán)比+63.8%。廣義銷量下單車ASP為9.63萬元，同比-10.5%、環(huán)比+3.5%。單車扣非凈利0.24萬元，同比+4064.2%、環(huán)比-38.0%。
內(nèi)部改革持續(xù)推進，費用端管控優(yōu)化。Q3公司銷售毛利率9.0%，同比0.7pct、環(huán)比+0.5pct，環(huán)比優(yōu)化。上汽自2024年啟動改革，成果已逐步顯現(xiàn)，Q3四費費用率合計9.4%，同比-2.0pct、環(huán)比+1.8pct，同比大幅改善，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.2%/ 3.2%/2.6%/0.4%，同比1.5/-0.6/+0.0/+0.0pct。銷售凈利率為2.2%，同比+1.5pct、環(huán)比-0.5 pct。
公允價值及減值擾動利潤，新品放量有望帶動邊際改善。25Q3公允價值變動凈收益高達36.21億元（25Q2、24Q3分別為20.50、12.81億元），同比+182.6%、環(huán)比+76.6%。1-3季度合計72.38億元，同比+291.3%。25年1-9月，公司累計計提減值準備35.22億元，其中，25Q3計提減值準備22.87億元（Q3占1-9月減值的65%），削減利潤。此外，尚界H5車型于9月底正式交付，有望于Q4貢獻明顯業(yè)績增量，帶動利潤邊際改善。
投資建議：預計公司2025-2027年實現(xiàn)營收6514.3/7398.3/8220.4億元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤113.9/135.8/155.4億元，同比+583.6%/+19.2%/+14.4%，給予“推薦”評級。
風險提示：地緣政治沖突風險；行業(yè)競爭加劇風險；內(nèi)部改革受挫風險
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