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上海銀行業(yè)績穩(wěn)健增長，息差環(huán)比回升；國資增持，彰顯長期發(fā)展認(rèn)可。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　25Q1~3上海銀行營收、歸母凈利潤同比分別增長4.0%、2.8%，增速分別較25H1下降0.1pc、提升0.8pc。25Q3末上海銀行不良率環(huán)比持平于1.18%，撥備覆蓋率環(huán)比提升11pc至255%。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長
　　上海銀行三季報(bào)營收利潤增速環(huán)比基本穩(wěn)定。25Q1~3上海銀行營收、歸母凈利同比分別增長4.0%、2.8%，增速分別較25H1下降0.1pc、提升0.8pc。具體看：
　?。?）主要驅(qū)動(dòng)因素：①實(shí)際稅率下降，25Q1-3上海銀行實(shí)際稅率為14.3%，增速較25H1下降2.8pc；②其他非息收入增速提升，25Q1-3上海銀行其他非息同比增長14.7%，增速較25H1提升2.6pc，判斷得益于24Q3基數(shù)低，以及上海銀行兌現(xiàn)了部分債券投資浮盈。
　?。?）主要拖累因素：①減值拖累加大，25Q1-3上海銀行資產(chǎn)減值損失同比增長11.1%，增速較25H1上升1.3pc。②生息資產(chǎn)增速邊際放緩，25Q3末生息資產(chǎn)同比增長2.2%，增速較25H1下降0.6pc。
　　展望全年，預(yù)計(jì)上海銀行營收和利潤有望維持小個(gè)位數(shù)增長。主要考慮去年息差基數(shù)走低，息差拖累有望改善。
　　息差環(huán)比回升
　　測(cè)算25Q3上海銀行單季息差（期初期末，下同）環(huán)比上升7bp至1.17%，主要得益于負(fù)債成本改善。①25Q3上海銀行資產(chǎn)收益率環(huán)比下降2bp至2.73%，判斷受新發(fā)貸款利率和市場利率下行影響。②25Q3上海銀行負(fù)債成本率環(huán)比下降10bp至1.55%，判斷主要得益于存款成本改善，同時(shí)負(fù)債結(jié)構(gòu)中平均成本更低的存款占比提升也有助力。
　　不良基本穩(wěn)定
　?、俨涣挤€(wěn)定，關(guān)注小幅波動(dòng)。25Q3上海銀行不良率環(huán)比持平于1.18%；關(guān)注率環(huán)比上升4bp至2.08%，判斷與個(gè)案有關(guān)。②撥備增厚，25Q3末上海銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升11pc至255%。
　　國資加大持股
　　25Q3上海銀行第一大股東上海聯(lián)合（實(shí)控人上海國資委）增持上海銀行697萬股，同時(shí)上海銀行部分董監(jiān)高7月份買入上海銀行44萬股。上海國資和董監(jiān)高增持，充分顯示了他們對(duì)上海銀行未來發(fā)展的看好。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)上海銀行2025-2027年歸母凈利潤同比增長3.12%/4.29%/4.95%，對(duì)應(yīng)BPS 16.96/18.46/19.72元/股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.56/0.51/0.48倍。目標(biāo)價(jià)為14.22元/股，對(duì)應(yīng)25年P(guān)B0.84倍，現(xiàn)價(jià)空間51%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，經(jīng)營發(fā)展不及預(yù)期。