>> 萬聯(lián)證券-五糧液(000858)點評報告：主動去庫存以減負蓄能，調(diào)整期仍重視股東回報-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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報告關鍵要素:
10月30日，公司發(fā)布2025年三季報。
投資要點:
單季營收和凈利同比驟降超50%，主動去庫存為后續(xù)發(fā)展減負蓄能。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入609.45億元（YoY-10.26%），實現(xiàn)歸母凈利潤215.11億元（YoY-13.72%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤214.95億元（YoY-13.44%）。其中，2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.74億元（YoY-52.66%），實現(xiàn)歸母凈利潤20.19億元（YoY-65.62%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.15億元（YoY-65.81%）。我們判斷公司業(yè)績下滑幅度較大主要受白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期及公司主動去渠道庫存等因素綜合影響，我們認為公司從被動轉為主動去庫存，以更積極的作為穩(wěn)定終端價格，與經(jīng)銷商共渡難關，為后續(xù)發(fā)展減負蓄能。
毛利率和凈利率下滑超10%。2025年第三季度，公司毛利率下降13.53pct至62.64%，我們判斷主要與公司主動減少八代普五的市場投放以維護終端價格有關。銷售費用率上升1.06pcts至15.09%，管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.17%/1.34%/-9.45%,分別同比+3.16/+0.81/-5.28pct,凈利率為25.41%,同比下滑10.01pcts。
重視股東回報，行業(yè)調(diào)整期仍堅定落實中期分紅。發(fā)布三季報的同一天，公司發(fā)布《2025年中期利潤分配預案》，公告每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元（含稅）。公司于2024年10月發(fā)布《關于2024-2026年度股東回報規(guī)劃的公告》，計劃每年度現(xiàn)金分紅總額占當年歸母凈利潤的比例不低于70%，且不低于200億元（含稅）。以年度最低200億元分紅來計算，不考慮稅收的影響，對應當前股價的股息率超過4%。當前白酒行業(yè)處于調(diào)整期，但公司仍堅定執(zhí)行中期分紅預案，體現(xiàn)公司對于股東回報的重視。
盈利預測與投資建議：當前白酒行業(yè)處于筑底階段，隨著政策環(huán)境向好，疊加四季度“雙節(jié)”禮贈及餐飲消費場景復蘇，需求有望回升。公司作為高端白酒龍頭，品牌護城河較深，低估值+高分紅為股價提供支撐，隨著庫存逐步出清，股價有望迎來反彈。我們根據(jù)公司最新業(yè)績調(diào)低公司盈利預測，預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤286.69/306.39/334.23億元（更新前為324.61/335.42/352.43億元），同比-10.00%/+6.87%/+9.09%，對應EPS為7.39/7.89/8.61元/股，10月30日收盤價對應PE為16/15/14倍，維持公司“增持”評級。
風險因素：政策風險、高端酒需求不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險。
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