>> 萬聯(lián)證券-華利集團(300979)點評報告：新工廠運營逐步成熟+降本增效，Q3毛利率環(huán)比改善-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李瀅 |
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前三季度收入+6.67%，凈利潤短期承壓。2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收186.80億元（同比+6.67%），其中，運動鞋銷量同比+3.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤為24.35億元（同比-14.34%），扣非歸母凈利潤25.00億元（同比-10.83%），其中，Q3營收/歸母凈利潤分別同比-0.34%/-20.73%，短期業(yè)績承壓推測由于宏觀經(jīng)濟壓力加大，下游需求偏弱，部分老客戶訂單有所下滑。
新工廠運營逐步成熟+降本增效推進，Q3毛利率環(huán)比改善。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-5.85個pct至21.96%，毛利率下滑主要受新工廠處于爬坡期以及產(chǎn)能調(diào)配的影響，凈利率同比-3.19個pct至13.05%，其中，受益于新工廠運營逐步成熟（2024年投產(chǎn)的4家運動鞋量產(chǎn)工廠，已經(jīng)有3家工廠在內(nèi)部核算口徑實現(xiàn)盈利）以及各工廠降本增效措施的推進，Q3毛利率/凈利率環(huán)比Q2分別提升1.11/0.31pcts，盈利水平改善。費用率方面，2025Q1-Q3管理費用率同比-2.54個pct至2.75%，主因公司凈利潤下降，計提的績效薪酬減少；銷售/研發(fā)/財務費用率分別為0.27%/1.70%/-0.22%，同比分別-0.08/+0.34/+0.14個pct。
盈利預測與投資建議：受新工廠產(chǎn)能爬坡、下游客戶需求偏弱等因素影響，短期業(yè)績承壓，但隨著新工廠運營逐步成熟以及降本增效措施的推進，公司Q3毛利率與凈利率環(huán)比Q2已有改善，我們判斷Q4以及2026年盈利水平進一步修復可期。我們維持此前的盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為35.13/41.69/48.90億元，對應2025年10月30日收盤價的PE分別為19/16/14倍，維持“增持”評級。
風險因素：貿(mào)易摩擦風險、大客戶訂單波動風險、消費恢復不及預期風險、匯率及原材料價格大幅波動風險、新產(chǎn)能效率提升不及預期風險。
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