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公司公布三季度業(yè)績(jī)：收入461.8億元，同環(huán)比+9.4%/4.2%；歸母凈利潤(rùn)18.0億元，同環(huán)比+12.0%/+11.9%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1308.5億元，同比+9.5%，歸母凈利潤(rùn)46.9億元，同比+4.8%。我們認(rèn)為隨高技術(shù)附加值產(chǎn)品逐步落地、大客戶(hù)上汽與華為合作深化，智能化布局提速，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。維持“買(mǎi)入”。
　　上汽系產(chǎn)銷(xiāo)企穩(wěn)，Q3營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　25Q3公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中核心業(yè)務(wù)內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+12%（不考慮本部抵消），我們認(rèn)為主因：1）核心客戶(hù)中上汽大眾銷(xiāo)量維持堅(jiān)挺，Q3銷(xiāo)售26.0萬(wàn)輛，同比+0.1%。上汽通用銷(xiāo)量同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，Q3銷(xiāo)量同比+156.4%至14萬(wàn)輛。上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)22.8萬(wàn)輛，同比+55.9%,環(huán)比+11.9%；2）外部客戶(hù)持續(xù)放量，Q3特斯拉全球銷(xiāo)售49.7萬(wàn)輛，同比+7.4%，環(huán)比+29.4%，國(guó)內(nèi)比亞迪、蔚來(lái)等項(xiàng)目配套穩(wěn)定貢獻(xiàn)營(yíng)收。我們認(rèn)為Q4購(gòu)置稅退坡前的行業(yè)搶裝效應(yīng)或進(jìn)一步釋放下游銷(xiāo)量彈性，帶動(dòng)公司營(yíng)收保持環(huán)比增長(zhǎng)。
　　Q3毛利率環(huán)比回升，控費(fèi)舉措延續(xù)
　　得益于公司產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（例如配套問(wèn)界M8、M9等高端車(chē)型），25Q3公司毛利率達(dá)12.63%，同比+0.48pct，環(huán)比+0.75ct，盈利能力取得改善。25Q3公司期間費(fèi)用控制得當(dāng)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+0.16/+0.04/-0.29pct，環(huán)比+0.01/+0.04/+0.05pct至0.46%/4.73%/3.54%。我們看好公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，助力盈利能力維穩(wěn)向好。
　　加速固態(tài)電池領(lǐng)域布局，打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　我們看好公司在電動(dòng)化和智能化下的發(fā)展機(jī)遇：1）8月公司以2億元收購(gòu)上汽清陶49%股權(quán)，Q4將并表。目前其半固態(tài)電池產(chǎn)品主要為上汽乘用車(chē)配套供貨，未來(lái)有望推進(jìn)外部客戶(hù)拓展，實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池與電驅(qū)動(dòng)、熱管理等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展；2）智能化：全資子公司匯川收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)汽車(chē)5.3%股權(quán)后，公司智能底盤(pán)業(yè)務(wù)能力有望增強(qiáng)，未來(lái)智能座艙、智能底盤(pán)、智能動(dòng)力三大智能化平臺(tái)將進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力智能化下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利71.0/78.1/87.1億元，可比公司26EPE均值為13.0x，鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及合資客戶(hù)占比仍較高，給予公司26年10.7x PE，目標(biāo)價(jià)26.54元（前值30.60元，對(duì)應(yīng)25EPE 13.6x），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期