>> 華創(chuàng)證券-揚農(nóng)化工(600486)2025年三季報點評：農(nóng)藥行業(yè)景氣逐步提升，淡季業(yè)績符合預期-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,申起昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司2025前三季度實現(xiàn)營收91.56億元，同比+14.23%；歸母凈利潤10.55億元，同比+2.88%；扣非凈利潤10.44億元，同比+5.76%。其中Q3單季度營收29.23億元，同比/環(huán)比+26.15%/-2.34%；歸母凈利潤2.495億元，同比/環(huán)比5.01%/-32.70%；扣非凈利潤2.48億元，同比/環(huán)比-0.46%/-32.24%。
評論：
原藥銷量穩(wěn)健增長，草甘膦價格提升。2025年前三季度公司原藥/制劑板塊分別實現(xiàn)營收54.09/13.23億元，同比分別+12.19%/-4.64%，綜合毛利率為22.35%，同比-1.67pct。原藥/制劑銷量分別為8.63/3.32萬噸，同比分別+13.47%/-3.08%。2025年前三季度公司原藥/制劑平均銷售價格分別為6.27/3.98萬元/噸，同比分別-1.12%/-1.61%。
2025年第三季度公司主要產(chǎn)品功夫菊酯/聯(lián)苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麥草畏/烯草酮均價分別為10.67/12.75/7.50/2.67/5.40/12.38萬元/噸，同比分別+1.6%/-1.5%/+15.4%/+6.9%/-7.3%/+83.6%；環(huán)比分別-3.3%/-1.7%/持平/+13.3%/持平/+2.8%。
農(nóng)藥出口修復明顯，行業(yè)景氣改善。根據(jù)海關總署統(tǒng)計，1-9月份我國農(nóng)藥出口同比增長明顯，農(nóng)藥制劑（海關編碼380891、380892、380893）出口金額同比有17.63%的增長，其中殺蟲劑、殺菌劑、除草劑出口金額同比分別為+19.83%/+27.87%/+14.64%，除草劑此前表現(xiàn)較為疲軟，季度出口金額基本維持在90億元水平，2025年第二、三季度也顯著修復到約110億元，具有較強的指引意義，農(nóng)藥行情顯著改善。
葫蘆島項目持續(xù)推進，推動公司持續(xù)成長。公司全力推進葫蘆島項目調(diào)試，一期一階段項目快速推進產(chǎn)能爬坡，2025年上半年遼寧優(yōu)創(chuàng)已全面實現(xiàn)投產(chǎn)即盈利。展望后市，隨著葫蘆島項目放量疊加行業(yè)周期持續(xù)修復，公司有望迎α與β的共振，預計將展現(xiàn)出較好的盈利能力和業(yè)績彈性。
投資建議：我們看好農(nóng)藥原藥龍頭揚農(nóng)化工的長期發(fā)展，在農(nóng)藥行業(yè)景氣周期逐步啟動的當下，公司的業(yè)績有望表現(xiàn)出較強的彈性?？紤]到當下農(nóng)藥周期仍處于反轉初期，我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤為12.67/16.04/18.50億元（前值為14.24/18.45/20.93億元）。結合公司歷史PE估值中樞水平，我們給予公司2026年20x P/E，目標價格79.2元/股，維持“強推”評級。
風險提示：農(nóng)藥補庫不及預期；農(nóng)藥市場需求持續(xù)萎靡；項目建設不及預期；安全生產(chǎn)風險；環(huán)保成本提升風險
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